贵州茅台-600519-A股公司研究报告：以消费者为锚改革红利徐徐释放-260614（4页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2026 年 06 月 14 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）以消费者为锚以消费者为锚，改革红利徐徐释放改革红利徐徐释放 消费品/食品饮料 目标估值：NA 当前股价：1279.0 元 贵州茅台召开贵州茅台召开 2025 年度股东大会，陈华董事长首次以董事长身份主持。公司明年度股东大会，陈华董事长首次以董事长身份主持。公司明确建立确建立随行就市、相对平稳、量价平衡随行就市、相对平稳、量价平衡的动态价格调整机制，将价格机制从的动态价格调整机制，将价格机制从被动应对被动应对提升至提升至主动管控主动管控。本轮市场化改革聚焦以消费者为中心，自营做平。本轮市场化改革聚焦以

2、消费者为中心，自营做平衡器、社会做转化器，管理层走访调研，合作伙伴对改革有信心、对成效较为衡器、社会做转化器，管理层走访调研，合作伙伴对改革有信心、对成效较为认可。认可。i 茅台成为茅台成为全面向全面向 C核心抓手，系列酒核心抓手，系列酒 2026 年目标站稳年目标站稳 200 亿阵营、亿阵营、构建构建2+N产品体系。产品体系。市场需求驱动，市场需求驱动，价格随行就市动态调节机制价格随行就市动态调节机制。近期公司召开 2025 年度股东会，陈华董事长首次以董事长身份主持。公司明确建立随行就市、相对平稳、量价平衡的动态价格调整机制，以市场需求为驱动，动态监测供给、消费、库存及终端动销，结合不同产

3、品差异科学研判。陈华董事长强调价格不能大起大落、量价必须平衡，决策高度统一管控，关于价格的网络非官方信息均不属实。这是公司首次将价格机制从被动应对提升至主动管控的战略高度，反映出公司对市场秩序的把控能力增强。自营自营+社会渠道双轮驱动，合作伙伴对改革有信心、对成效认可社会渠道双轮驱动，合作伙伴对改革有信心、对成效认可。本轮改革聚焦以消费者为中心，是产品体系、渠道生态、商业模式、供应链组织的全面转型升级，与以往单纯聚焦渠道有本质不同。自营渠道担当市场平衡器和稳定器，防止过度炒作；社会渠道担当放大器和转化器，主动触达 C端、深耕品质文化传播。公司管理层过去一个多月走访粤浙湘甘川五省，合作伙伴对改革

4、有信心、对成效较为认可，渠道层面接受度高于市场预期。i 茅台成为茅台成为全面向全面向 C核心抓手，系列酒核心抓手，系列酒2+N产品体系清晰。产品体系清晰。i 茅台已是公司直接触达 C 端最重要的数字化资产，投放坚持供需适配、量价平衡，截至 5 月 31 日累计注册 9615 万人/月活约 956 万/年内新增注册约 1667 万/累计成交订单约 713 万人次，运营围绕商品、用户、内容、数据、技术持续升级。系列酒 2026 年目标站稳 200 亿阵营，构建2+N产品体系：1935主攻次高端、王子酒深耕大众，N 围绕汉酱、贵州大曲、迎宾酒做特色，渠道精准管理，以不竭泽而渔、不唯指标的战略定力科学

5、处理发展与稳定关系。国国际化从产品出口向品牌出海跨越，际化从产品出口向品牌出海跨越，品牌品牌做长红不做网红。做长红不做网红。国际化已编制2026-2030 年转型方案，从渠道驱动转向消费者驱动，围绕品牌、产品、价格、渠道、政策、合规六大体系推进，国际市场被定位为高质量发展新增长极。年轻化方面，公司明确做长红品牌而非网红品牌，茅台冰淇淋、酱香拿铁、巧克力等异业逐步收缩，未来联名将非常谨慎，i 茅台春节问卷153 万用户中 45 岁以下占比 7 成以上，年轻化已现真实抓手。投资建议：以消费者为锚，改革红利徐徐释放，维持投资建议：以消费者为锚，改革红利徐徐释放，维持强烈推荐强烈推荐。本次股东大会，公

6、司在价格机制、渠道生态、消费者运营、国际化等维度给出了更清晰的战略表达。目前改革已经初现成效、合作伙伴认可改革，自营+社会双渠道生态持续重塑。股东回报角度，三年分红规划已实施两年、注销式股份回购已开展，市值管理连续性、稳定性、可持续性有保障，目前对应 4.2%股东回报率。维持 26-28 年 EPS 预测为 67.91、72.01、75.76 元，当前对应 26 年 19X PE,重申“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：政策影响超预期、外资流出、税率上升、宏观经济影响政策影响超预期、外资流出、税率上升、宏观经济影响、提价传、提价传导不通畅导不通畅等等 基础数据基础数据 总股本（百万股）125