【东吴证券】光互联卖铲人，CPO与OCS双轮驱动-260615（21页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度通信 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Lumentum（LITE）光互联卖铲人，光互联卖铲人，CPO 与与 OCS 双轮驱动双轮驱动 2026 年年 06 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 欧子兴欧子兴 执业证书：S0600525110002 研究助理研究助理 周珂周珂 执业证书：S0600125080006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(美元)921.56 一年最低/最高价

2、83.42/1085.68 市净率(倍)24.11 流通市值(百万美元)71697.37 总市值(百万美元)71697.37 基础数据基础数据 每股净资产(美元,LF)38.22 资产负债率(%,LF)83.07 总股本(百万股)77.80 流通 A 股(百万股)77.80 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万美元）1,359 1,645 3,055 5,640 9,000 同比(%)(23.08)21.03 85.71 84.61 59.58 归母净利润（百万美元）(546

3、.50)25.90 460.47 1,461.70 2,557.73 同比(%)(315.27)104.74 1,677.87 217.44 74.98 EPS-最新摊薄（美元/股）(7.02)0.33 5.92 18.79 32.88 P/E（现价&最新摊薄）(131.19)2,768.24 155.71 49.05 28.03 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 卡位光互联赛道，深度受益卡位光互联赛道，深度受益于于需求爆发。需求爆发。公司在 EML 性能与自有产能方面稳居全球第一梯队。公司中高功率泵浦激光器领域占据全球主导地位，并持续引领中高端 ITLA 市场

4、。公司拥有 WSS 全球最大市场份额，凭借双技术平台优势，OCS 业务进展迅猛。通过收购 Cloud Light，公司实现光芯片与模块封装的垂直整合，以更优的成本结构向北美顶级科技巨头供货。2026 年 3 月，英伟达的巨额战略入股为公司的研发及本土产能扩张注入资金，从资本与供应链双重层面实现了深度绑定，进一步巩固了公司在 AI 光互联领域的领导地位。CPO/OCS 为突破光互联瓶颈的重要方向。为突破光互联瓶颈的重要方向。CPO 技术可将信号传输距离大幅缩减至毫米级，从而一举省去高功耗的 DSP 芯片并降低 SerDes 能耗，实现了能效与成本的结构性优化；随着底层通信速率提升趋缓，在英伟达与

5、博通等算力巨头的战略主导下，CPO 预计将在 2026 年完成供应链培育，并于 2027 至 2028 年伴随新一代架构实现规模化。与此同时，OCS 技术可全程绕过光电转换环节，具备功耗优势及对多传输速率的兼容性。综合来看，CPO 与 OCS 在芯片封装侧与网络交换侧形成技术共振，二者有望在 2027 至 2028 年迎来更广泛的部署，重塑 AI 光互联底层生态。公司公司凭借深厚的技术底蕴与前瞻性的产能布局，构筑了难以复制的护城凭借深厚的技术底蕴与前瞻性的产能布局，构筑了难以复制的护城河。河。在底层材料与制造端，公司依托分布于美、英、日的多座自有核心晶圆厂及逆势扩产计划，建立上游产能优势。面向

6、下一代智算网络，在CPO 高功率光源领域，公司为全球极少数能稳定量产 400mW 超高功率CW 激光器的厂商；在 OCS 光路交换领域，公司依托 25 年 MEMS 技术积淀与电信级可靠性背书，当前在手订单充裕，印证了公司领跑位置。公司在芯片产能、模块封装、CPO 核心光源及 OCS 光交换四大维度形成技术与商业卡位，全面夯实了其在下一代算力网络底座中的核心领导者地位。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司在芯片产能、模块封装、CPO 核心光源及OCS 光交换四大核心维度均形成了较深的商业卡位，正实现从传统周期性电信器件商向高成长、高毛利 AI 算力网络核心基础设施供应商的战略蜕变。可比