【中邮证券】流动性周报：回调是机会-260615（10页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 二永回调，普信继续下行-信用周报20260609-2026.06.09 固收周报 回调是机会回调是机会 流动性周报流动性周报 20260202606 61414 既既是配置窗口，也是交易窗口是配置窗口，也是交易窗口 对于资金，对于资金，6 6 月可能呈现月可能呈现“反季节反季节”走势走势。第一，资金偏贵维持两周，短端“有点崩”，预期转向悲观。第二，资金反季节偏紧，主要是存贷错位导致的，中下旬或

2、逐渐修复。第三，信贷 6 月脉冲式改善，但不是趋势性的，不构成对资金的长期压力。对于央行，起码调控意愿已经转平，关注政策创新增量。对于央行，起码调控意愿已经转平，关注政策创新增量。第一，6 月第二次买断式回购的平量，意味着央行态度的转平。第二，6 月 17 日的陆家嘴论坛，关注货币政策的创新增量。对于机构，交易情绪退潮，配置盘将逐步出动。对于机构，交易情绪退潮，配置盘将逐步出动。第一，债市会不会继续调，主要看负债端，问题不大。第二，下旬大行配置盘可能发力，从兑现转为买入。对于债市，是配置窗口，也是交易窗口。对于债市，是配置窗口，也是交易窗口。既然判断资金面受到的冲击是暂时的、央行调控意愿已经转

3、平，那基本没有理由对债券市场过度悲观。回调之后的定价状态更加健康，是难得的布局时机。风险提示：风险提示：流动性超预期收紧 发布时间：2026-06-15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 回调是机会回调是机会 .4 4 2 2 风险提示风险提示 .8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：隔夜和隔夜和 7D7D 资金价格中枢回升至资金价格中枢回升至 1.4%1.4%附近附近 .6 6 图表图表 2 2：6 6 月初资金价格反季节上行，还有跨季压力月初资金价格反季节上行，还有跨季压力 .6 6 图表图表 3 3：NCDNCD 在资金中枢上

4、行之后，出现明显提价在资金中枢上行之后，出现明显提价 .6 6 图表图表 4 4：1 1 年国债利率触底之后，短端品种明显反弹年国债利率触底之后，短端品种明显反弹 .6 6 图表图表 5 5：6 6 月上旬，票据直贴利率上行月上旬，票据直贴利率上行 .7 7 图表图表 6 6：企业中长期信贷投放在企业中长期信贷投放在 5 5 月依然处于弱势月依然处于弱势 .7 7 图表图表 7 7：信贷投放弱势，政府债券错位，社融依然偏弱信贷投放弱势，政府债券错位，社融依然偏弱 .7 7 图表图表 8 8：信贷增速和社融增速同步下行，货币增速略下信贷增速和社融增速同步下行，货币增速略下 .7 7 图表图表 9

5、 9：逆回购存量规模反季节达到历史同期高位逆回购存量规模反季节达到历史同期高位 .8 8 图表图表 1010：6 6 月第二次买断式回购实现平量续作月第二次买断式回购实现平量续作 .8 8 图表图表 1111：1010 减减 1 1 期限利差维持在期限利差维持在 55BP55BP .8 8 图表图表 1212：3030 减减 1010 年期限利差被动小幅压缩至年期限利差被动小幅压缩至 48BP48BP .8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 1 回调是机会回调是机会 对于资金，对于资金，6 6 月可能呈现“反季节”走势：月可能呈现“反季节”走势：第一，资金偏贵维持两周第一，资金偏贵

6、维持两周，短端“有点崩”，短端“有点崩”，预期转向悲观，预期转向悲观。6 月第二周资金价格依然偏贵，隔夜和 7D 资金价格中枢大致也都回升至 1.4%的政策利率附近。显然，持续回升的资金价格让前期已经定价偏低的短端丧失性价比，无论是同业存单、普信债，还是二永，只要前期利差偏低、曲线偏平的，都出现明显的抛压。随之转向的还有预期，偏悲观的投资者甚至开始担心隔夜会在 1.4%附近维持，债市应该如何定价。第二，第二，资金反季节偏紧，主要是存贷错位导致的资金反季节偏紧，主要是存贷错位导致的，中下旬或逐渐修复，中下旬或逐渐修复。对于月初资金面偏紧的原因，我们前期已经有了判断，暂且不讨论央行调控的因素，银行