【东吴证券】杰华特（688141）-乘国产算力芯片之风，平台型模拟龙头展DrMOS宏图-260614（24页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 杰华特（688141）乘国产算力芯片之风，乘国产算力芯片之风，平台型模拟龙头平台型模拟龙头展展DrMOS 宏图宏图 2026 年年 06 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 证券分析师证券分析师 谢文嘉谢文嘉 执业证书：S0600525120001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)117.31 一年最低/最高价 28.68/129.86 市净率(倍)42.32 流通A股市值(百万元)52,8

2、27.23 总市值(百万元)52,827.23 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.77 资产负债率(%,LF)72.10 总股本(百万股)450.32 流通 A 股(百万股)450.32 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）1,679 2,655 4,451 7,577 12,166 同比（%）29.46 58.15 67.63 70.24 60.57 归母净利润（百万元）(603.37)(717.12)(487.85)621.86 2,139.71 同比（%）

3、(13.54)(18.85)31.97 227.47 244.08 EPS-最新摊薄（元/股）(1.34)(1.59)(1.08)1.38 4.75 P/E（现价&最新摊薄）(87.55)(73.67)(108.29)84.95 24.69 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 专注模拟芯片设计与虚拟专注模拟芯片设计与虚拟 IDM 模式，构筑稳定供应链体系。模式，构筑稳定供应链体系。杰华特是以虚拟 IDM 为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，专注于电源管理及信号链芯片的研发与销售。公司拥有自主 BCD 工艺平台，与国内龙头晶圆厂深度合作，实现工艺协同与供应链国产化

4、，具备稳定的制造保障与成本优势。前期公司的亏损主因较高的研发投入，但前期研发储备已转变成为当下完备的料号产品，为未来业绩贡献提供坚实基础。我们预计 26-28 年，公司营收将进入放量期，且研发费用率逐渐下降，看好后续公司盈利情况的显著改善。下游应用需求复苏与国产替代双轮驱动，成长空间广阔。下游应用需求复苏与国产替代双轮驱动，成长空间广阔。模拟芯片下游覆盖消费电子、汽车电子、工业控制、通信、计算存储等多领域。随着消费电子政策刺激回暖、汽车电动化智能化加速、AI 服务器与 5G 基站建设推进，模拟芯片市场持续扩容。目前海外厂商仍占主导，国产替代政策加码为公司带来结构性成长机遇。产品矩阵完善，多领域

5、实现客户突破与技术落地。产品矩阵完善，多领域实现客户突破与技术落地。公司覆盖 AC-DC、DC-DC、线性电源、电池管理及信号链芯片全品类。在多相电源、汽车 DrMOS、高边驱动、GaN 控制等高端领域已实现量产导入，客户包括各下游行业龙头，产品竞争力持续提升。多相电源与汽车电子重点布局，助力高性能计算与电动化转型。多相电源与汽车电子重点布局，助力高性能计算与电动化转型。公司推出国产首套 Intel 服务器 CPU 多相电源解决方案，JWH7079 智能功率级与 JWH6376 多相控制器性能对标国际领先水平。汽车电子方面已量产车规 DrMOS、LDO、预驱动芯片等，覆盖 EPB、车灯、USB

6、 充电等应用，受益于新能源汽车渗透率提升。我们看好 27、28 年公司DrMOS 产品在国产算力客户的份额提升，同时跟随国产算力客户同步放量。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司在模拟芯片全品类布局完善，虚拟 IDM 模式保障供应链稳定，下游多领域客户资源优质。我们预测公司 2026-2028年营业收入为 44.51/75.77/121.66 亿元；归母净利润为-4.9/6.2/21.4 亿元，对应当前 PS 估值为 12/7/4 倍。随着产品结构优化、高端芯片上量、行业需求回暖，盈利能力有望逐步修复。建议关注其在高性能计算、汽车电子等领域的成长动能，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提