【宏观快评】美国5月CPI数据点评：美国CPI同比大概率见顶-260611（13页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观快评宏观快评 2026 年年 06 月月 11 日日 【宏观快评】美国 5 月 CPI 数据点评 美国美国 CPI 同比大概率见顶同比大概率见顶 主要观点主要观点 5 月份月份美国美国 CPI 继续继续上行上行 美国美国 CPI 同比向上突破同比向上突破 4%，是，是 2023 年年 4 月以来最高月以来最高，符合预期符合预期。CPI 同比从 3.8%上行至 4.2%，预期 4.2%；核心 CPI 同比从 2.8%

2、升至 2.9%，预期 2.9%；中位数 CPI 同比、截尾平均 CPI 同比均从 2.8%升至 2.9%。CPI 环比 0.5%，预期 0.5%，前值 0.6%；核心 CPI 环比 0.2%，预期 0.3%，前值 0.4%。从环比结构来看，主要受能源从环比结构来看，主要受能源上涨上涨推动，涨价并未扩散，核心商品转跌、房租推动，涨价并未扩散，核心商品转跌、房租统计脉冲消退、超级核心服务价格涨幅趋缓，核心统计脉冲消退、超级核心服务价格涨幅趋缓，核心 CPI 小幅低于市场预期小幅低于市场预期：第一，能源相关的商品和服务价格继续上行第一，能源相关的商品和服务价格继续上行。除汽油（6.8%）和机票（2.

3、8%）价格之外，邮递服务价格（5.2%）受影响也较大。FedEx 的燃油附加费直接和燃油现货价格挂钩，美国邮政局也从 4 月 26 日开始对包裹服务实施临时的 8%燃油附加费，是历史上首次，明确旨在应对运输燃料成本的上升。第二，核心商品价格第二，核心商品价格（-0.1%）自去年自去年 6 月份以来首次下跌，关税的价格影响月份以来首次下跌，关税的价格影响或已基本体现或已基本体现。本月来看，除服装、个人电脑（或受 AI 需求带来的芯片涨价影响）、家电（有色金属涨价）、酒精饮料等品类外，家具家居品、新车、医疗用品、其余的娱乐用品等价格均下跌。29 个主要细分商品中，本月上涨的有13 个，上个月为 1

4、4 个，2022-23 年平均为 18 个，2015-19 年平均为 12 个。我们再次提示，结合美国进口商品高频价格见顶回落的态势，预计关税对商品的价格冲击可能已基本体现。第三，油价上涨并未带来涨价的扩散第三，油价上涨并未带来涨价的扩散。5 月份环比涨价的 CPI 以及核心 CPI 的比例较前上个月继续有所回落，处于 2017 年以来的低位水平。数据发布后，数据发布后，市场加息预期变化不大，仍预计今年加息市场加息预期变化不大，仍预计今年加息 1 次。次。期货市场定价的今年加息次数从 1.0 次略升至 1.06 次。美国美国 CPI 同比大概率见顶同比大概率见顶 预计预计 5 月份大概率是本轮

5、美国月份大概率是本轮美国 CPI 同比的高点。第一，同比的高点。第一，有利的基数效应。从去年 6 月份开始，CPI 环比读数逐步走高，平均 0.3%。第二，第二，鉴于关税的价格冲击基本体现、房租增速回归前期中枢，考虑到经济明显 K 形分化、就业市场并未过热、中长期通胀预期并未脱锚的背景下，核心通胀环比可能维持在0.2%的温和水平。在上述情况下，只要中东局势不再出现极端升级，油价不再大幅上涨，即便维在上述情况下，只要中东局势不再出现极端升级，油价不再大幅上涨，即便维持在当前水平（不再带来额外边际拉动），美国持在当前水平（不再带来额外边际拉动），美国 CPI 同比也有望逐步下行，不同比也有望逐步下

6、行，不过读数仍可能维持在过读数仍可能维持在 3.5%以上以上。对美联储而言，对美联储而言，鉴于就业市场尚无过热迹象、经济鉴于就业市场尚无过热迹象、经济 K 型分化并未收敛，通胀型分化并未收敛，通胀或见顶回落，只要中长期通胀预期没有脱锚的风险，我们依然认为目前的加息或见顶回落，只要中长期通胀预期没有脱锚的风险，我们依然认为目前的加息门槛较高，倾向于美联储今年将维持利率不变门槛较高，倾向于美联储今年将维持利率不变，详情参见让加息的“子弹”飞一会儿5 月非农数据点评。对对美股而言，如果加息概率较低，就兜住了宏观政策紧缩风险的下限，剩下的美股而言，如果加息概率较低，就兜住了宏观政策紧缩风险的下限，剩下