宏观深度报告：新常态下的猪周期：反弹、反转与通胀影响-260608（19页）.pdf

1、 宏观深度报告 新常态下的猪周期：反弹、反转与通胀影响 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。宏观报告 国内宏观 2026 年 06 月 08 日 证券分析师证券分析师 钟正生钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 张璐张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU 常艺馨常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN 平安观点：2026 年以来，生猪价格持续走弱，传统猪周期框架的解释力有所下降。本文聚焦三个问题：本轮猪周期为何迟迟不出清，

2、猪价反弹能否演化为反转，以及猪价修复会对 CPI 和货币政策形成多大约束。本轮本轮猪周期产能猪周期产能出清偏慢，本质是供给韧性强于需求支撑出清偏慢，本质是供给韧性强于需求支撑。1）需求端）需求端：我国人均猪肉消费见顶回落，人口结构变化、膳食多元化和牛羊肉等替代品分流，压低猪肉需求中枢。2）供给端）供给端：PSY提升、成活率改善和出栏均重偏高，对冲了能繁母猪去化的影响，使名义产能下降未能充分转化为实际供给收缩。3）节奏上节奏上：压栏、二次育肥、冻品库存和猪肉收储会平滑短期价格波动，使阶段性反弹难以直接等同于周期反转。4）产业结构上）产业结构上：规模化猪企成本下降、融资能力增强、套保工具更加丰富，

3、延长了低价阶段经营时间，行业出清更多表现为份额再分配，而非总供给快速收缩。猪价猪价走势预测走势预测：三四季度温和反弹，三四季度温和反弹，2027年上半年更为关键年上半年更为关键。我们认为，本轮猪价短期具备低位企稳基础，但更可能呈现“磨底后的温和修复”，而非快速进入强周期反转。政策端压低产能中枢、减少二育和控制出栏体重，为猪价企稳提供基础；但金融端并未明显收紧，头部猪企仍可依靠授信、债务滚续和套保工具缓冲亏损，供给出清不会太快。历史类比看历史类比看，2006 年和 2019 年分别受猪蓝耳病、非洲猪瘟冲击，属于供给非线性收缩下的强反转；2010 年和 2015 年更多是深亏、政策约束和产能慢去化

4、推动的修复，更适合作为本轮中性路径参考。考虑本轮需求中枢更弱、PSY和成活率提升、出栏均重偏高、规模猪企抗周期能力更强，我们对 2010 年和 2015 年启动初期涨幅做约两成折扣。以 2026 年 5 月猪肉价格 14.9 元/公斤为起点，中性情景下，中性情景下，预计预计三季三季度猪肉价格中枢修复至度猪肉价格中枢修复至 16-17元元/公斤，四季度回升至公斤，四季度回升至 19元元/公斤公斤。相比于中。相比于中性情形，乐观及悲观性情形，乐观及悲观情景情景对于今年下半年的猪价预测对于今年下半年的猪价预测差异不大。真正的分化差异不大。真正的分化可能出现在可能出现在 2027 年上半年：年上半年：

5、若现金流压力穿透并叠加疫病或产能去化超预期，猪价中枢可能升至 25 元/公斤附近；若供给只是边际改善，中性情景下猪价或将维持在 19-20 元/公斤；若融资仍能支撑、均重维持高位、二育反复扰动，猪价可能只是阶段性反弹，明年上半年重新回落至 16-17 元/公斤。CPI 和货币政策影响和货币政策影响：中性情景下中性情景下年内年内压力可控压力可控，重点关注重点关注“猪油共振猪油共振”。当前猪肉仍是 CPI 同比的重要拖累，4 月拖累约 0.29 个百分点。按中性情景测算，CPI 猪肉价格同比将从今年三季度的-13.5%回升至四季度的 4.4%，对应猪肉对 CPI 的影响从拖累约 0.3 个百分点，

6、转为拉动约0.1 个百分点左右。由此看，猪价修复年内更多体现为前期拖累的消退和低物价环境下的温和回补，不足以单独改变通胀格局。明年上半年的猪价变化值得关注，中性、乐观情形下猪肉对CPI总体的拉动分别可达到0.3和0.8个百分点。对货币政策而言，对货币政策而言，单一猪价修复不是硬约束，但在 PPI 修复、物价中枢回升、名义增长改善的背景下，降准降息的迫切性有所下降。若后续猪价反弹同时叠加原油、大宗商品或果蔬价格上涨，CPI 可能阶段性上冲，央行对总量工具可能更加审慎。风险提示：风险提示：重大动物疫病超预期扩散，宏观经济下行超预期，饲料原料价格大幅波动，重大动物疫病超预期扩散，宏观经济下行超预期，