2026年5月贸易数据点评：进口高增反映了多少内需-260609（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2026.06.09 进口高增反映了多少内需进口高增反映了多少内需 Table_Authors 张剑宇张剑宇(分析师分析师)021-38674711 登记编号登记编号 S0880526040001 汪浩汪浩(分析师分析师)0755-23976659 登记编号登记编号 S0880521120002 Table_Report 相关报告相关报告 强非农催化加息预期 2026.06.06 美联储分歧仍大，欧日央行鹰派色彩更浓 2026.05.31 需求待提振，分化在

2、延续 2026.05.31 涨价驱动下的非对称修复 2026.05.27 税收收入改善，支出还需发力 2026.05.21 2026 年 5 月贸易数据点评 本报告导读：本报告导读：进口高增能反映的内需修复有限进口高增能反映的内需修复有限，更多体现的是科技企业更多体现的是科技企业“两头在外两头在外”的加工贸易模的加工贸易模式。式。尽管科技依旧亮眼，地产后周期也表现不俗，体现美国经济的全面复苏格局。尽管科技依旧亮眼，地产后周期也表现不俗，体现美国经济的全面复苏格局。投资要点：投资要点：Table_Summary 2026 年年 5 月，美元计价的中国出口增速月，美元计价的中国出口增速 19.4%

3、（前值（前值 14.1%），进），进口增速口增速 27.4%（前值（前值 25.3%），贸易整体延续高景气。），贸易整体延续高景气。5 月商品贸易顺差扩大至 1054 亿美元（前值 848 亿美元）。从环比动能来看，5 月出口较 4 月环比增速 4.8%，增速回落但仍在季节性上沿。年初以来贸易基本维持了以下三个特征：年初以来贸易基本维持了以下三个特征：一是全球特别是美国经济的全面复苏提振出口总需求，一是全球特别是美国经济的全面复苏提振出口总需求，对美出口增速在 5 月达到 35.4%，已经超过对非美经济体的出口增速（17.8%）。二是行业呈现景气度分化，二是行业呈现景气度分化，机电、汽车、电子

4、出口持续高景气，且受到高科技产品涨价影响，出口价格快速回升，4 月出口价格指数同比（5.0%）已超过数量指数同比（4.6%）；部分传统行业（如地产后周期、劳密）年初以来的出口表现也较 2025 年更好，反映的是美国经济全面复苏的特征。三是进口增速连续高于出口，三是进口增速连续高于出口，我们发现进口高增能反映的内需修复有限，更多体现的是科技企业“两头在外”的加工贸易模式。结构来看，结构来看，对美出口增速超过对非美出口对美出口增速超过对非美出口 国别层面，国别层面，对美增速+35.4%（前值+11.3%），对欧盟增速+7.6%（前值+13.4%），对东盟增速+24.3%（前值+15.2%），对日韩

5、港台增速+43%（前值+29%），对拉美增速+6.1%（前值+13.7%），其他地区增速+1.9%（前值+1.1%）。对美出口增速延续快速回升的势头，环比动能尽管有所回落，但依旧高于疫后季节性。产品层面，产品层面，出口方面，汽车、机电、电子依旧是三大增长点，与此同时地产后周期和劳密回暖；进口方面，机电、电子高景气，化工回升，农产品回落。进口高增是否在某种程度上反映了内需走强？进口高增是否在某种程度上反映了内需走强？我们发现进口高增能反映的内需修复有限，更多体现的是科技企业“两头在外”的加工贸易模式。进口隐含的消费增速走势与限上商品消费同比走势基本吻合，进口隐含的投资增速自 2025 年 H2

6、开始与固定资产投资增速有所分化，我们认为是企业补库所致，因为固投口径不计入企业库存变化，同时规上工企库存增速在同期有提升，由于利润弹性主要集中在上游（采矿、材料）和科技，补库动能也是结构性的。短期预测：短期预测：从高频领先指标来看，货运指数较 5 月有所回落，说明出口数量有一定程度的下滑，但由于出口价格的快速上涨，出口总额增速或依然能够维持较强动能。全年出口增速或达 12-15%。风险提示：风险提示：美国的经济波动或关税政策对出口造成超预期影响 宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目录目录 1.进出口贸易维持高景气.3 2.分国家看：对美出口增速超过对非美