柳工-公司投资价值分析报告：行业需求筑底企稳国企改革焕发新动能-230524（27页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 26 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 行业需求筑底企稳，行业需求筑底企稳，国企改革国企改革焕发新动能焕发新动能 柳工（000528.SZ）投资价值分析报告2023.5.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 制造产业首席分析师 S1010512080011 李越李越 机械行业首席分析师 S1010521010008 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司是以装载机和挖掘机等土方机械为核心的工程机械整机企业公司是以装载机和挖掘机等土方机械为核心的工程机械整机企业，在，

2、在 2023 年年国内工程机械行业国内工程机械行业景气度有望筑底回升景气度有望筑底回升的大背景下，公司传统的大背景下，公司传统装载机业务装载机业务、挖挖机业务机业务有望企稳有望企稳。2022 年公司通过吸收合并柳工有限完成整体上市，集团资年公司通过吸收合并柳工有限完成整体上市，集团资产注入后，公司产品线进一步拓展，叠加公司产注入后，公司产品线进一步拓展，叠加公司海外业务海外业务有望持续高增有望持续高增，2023年公司业绩有望止跌回升。首次覆盖年公司业绩有望止跌回升。首次覆盖、给予公司“买入”评级。给予公司“买入”评级。公司概况：以装载机和挖掘机等土方机械为核心的工程机械整机企业。公司概况：以装

3、载机和挖掘机等土方机械为核心的工程机械整机企业。公司创建于 1958 年，产品从装载机拓展至挖机等土方机械，2020 年柳工集团混改、2022 年公司完成整体上市。集团资产注入后，公司产品线逐步拓展至预应力机械、工程机械配套零部件、混凝土机械、农业机械、压缩机等新领域，成为一家综合型工程机械整机企业。23Q1 公司实现收入 77.9 亿元/YoY+15.7%，归母净利润 3.2 亿元/YoY+23.7%，扣非净利润 2.7 亿元/YoY+27.5%。行业分析：地产行业分析：地产&基建需求逐步向好，国内工程机械行业需求有望筑底企稳。基建需求逐步向好，国内工程机械行业需求有望筑底企稳。2021 年

4、 Q2 开始随着地产需求收缩，工程机械行业进入景气下行周期，挖机、混凝土机械、起重机械等核心工程机械类产品在国内市场的销量均大幅下滑。2022 年受地产开工低迷，2022 年 4 月到 2022 年 12 月，房屋新开工面积月度数据同比均下滑 35%以上，同时叠加疫情影响，2022 年工程机械行业需求继续下降。2023 年初到现在，以挖机为代表的工程机械行业月销量同比依旧下滑，下滑的主要原因系地产及部分基建开工需求低迷，存量设备使用率在提升，但是目前还没有传导至新机销售端。不过从当前时点看，2023 年二季度开始地产行业逐步好转，基建投资不断发力，我们预计国内工程机械行业下游需求有望筑底企稳。

5、公司分析：国企改革激发活力，产品线拓展公司分析：国企改革激发活力，产品线拓展+国际化布局开启公司成长新征程。国际化布局开启公司成长新征程。(1)国企改革：国企改革：2021 年公司发行股份对价 74.3 亿元吸收合并柳工有限。公司完成整体上市后，新注入了预应力机械、工程机械配套零部件、混凝土机械、农业机械、压缩机等新业务。同时，公司引入外部战略投资者，进一步提升企业经营效率和市场竞争力。(2)产品线拓展：产品线拓展：国企改革前，公司业务以挖掘机、装载机等土方机械为主。其中公司装载机产品技术国内领先、国际一流，2022 年公司装载机产品国内市占率行业领先，挖掘机产品市占率稳居国内前五。集团资产注

6、入后，公司新增加了预应力机械、工程机械配套零部件、混凝土机械、农业机械、压缩机等新业务，同时加强在起重机械、叉车等旧有产品线业务布局，未来各业务线市占率有望进一步提升。(3)国际化布局：国际化布局：公司国际业务起步较早，近年来不断加大海外市场开拓力度，23Q1 公司海外收入同比增长 70%左右，出口收入占总营收的比重进一步提升至 43%左右，出口业务收入有望成为公司未来三年重要的业绩增长点。风险因素：风险因素：国内地产、基建项目刺激力度不及预期，导致国内工程机械需求不及预期；工程机械产品激烈价格战，导致公司毛利率下降的风险；原材料价格大幅上涨，影响公司毛利率；国际贸易政策及汇率大幅波动的风险；