旗滨集团-601636-A股公司2025年报及2026年一季报点评：非经常性损益增厚利润光伏玻璃量利双高-260528（6页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 玻璃玻璃 2026 年年 05 月月 28 日日 旗滨集团（601636）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐推荐（维持）（维持）非经常性损益增厚利润，光伏玻璃量利双高非经常性损益增厚利润，光伏玻璃量利双高 目标价：目标价：8.1 元元 当前价：当前价：7.0 元元 事项：事项：2025 年公司实现营业收入 157.37 亿元，同比增长 0.56%；归母净利润/扣非归母净利润 6.19/1.03 亿元，同比+

2、61.81%/-64.30%。2026 年一季度实现营业收入35.68 亿元，同比增长 2.41%；归母净利润 1311 万元，同比减少 97.21%。评论：评论：玻璃行业底部调整，公司非经损益项增厚全年利润。玻璃行业底部调整，公司非经损益项增厚全年利润。1）2025 年，公司光伏玻璃生产线完成建设、点火投产并投入商业化运营，销量大幅增加而对冲行业压力，营收实现同比微增 0.56%，但下游需求疲弱仍然拖累盈利水平，全年毛利率为 13.11%，同比下降 2.39pcts。3）公司全年归母净利润同比增长 62%，净利率为 3.94%，同比增加 2.25pcts；扣非归母净利润同比下滑 64.30%

3、，主要系一季度公司交易绍兴子公司增厚非经常性损益，单次交易增加公司净利润 4.42亿元。光伏玻璃量利双高，公司后备产能充足。光伏玻璃量利双高，公司后备产能充足。1）2025 年，公司强化浮法玻璃市场营销，积极对冲地产下行压力，全年实现营收 58.99 亿元，同比下滑 14.03%；毛利率为 15.18%，同比-5.62pcts。优质浮法玻璃全年销量达 11200 万重箱，同比增加 4.91%，单箱售价/毛利为 52.67/8.00 元，较 2024 年下降 11.60/5.37 元。2）传统建筑玻璃持续承压，公司主动抢抓细分市场机遇、优化产品结构与市场布局，全年节能建筑玻璃实现营收 22.92

4、 亿元，同比下滑 5.55%；毛利率为16.30%，同比-2.42pcts。节能建筑玻璃全年销量达 3827 万平，同比增加 22.38%，单平售价/毛利为 59.88/9.76 元，较 2024 年下降 17.72/4.77 元。3）光伏玻璃行业量价阶段性波动，公司依托新增产线释放产能，全年实现营收 69.63 亿元，同比增长 21.03%；毛利率为 10.17%，同比+1.16pcts。超白光伏玻璃全年销量达 56795 万平，同比增加 30.65%，单平售价/毛利为 12.26/1.25 元/平，同比-0.97/+0.05 元。4）截至 2025 年末，公司浮法玻璃产能达 16600 吨

5、/日，光伏玻璃产能达 13000 吨/日，两大主业产能均位列行业前三。费用率下降，现金流同比大幅改善。费用率下降，现金流同比大幅改善。1）2025 年公司期间费用率为 9.97%，同比-2.18pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.20%/2.62%/3.68%/2.46%，同比-0.01/-2.17/-0.06/+0.36pcts，其中管理费用率下滑幅度较大主要系事业合伙人持股计划未能达成长期计划设定目标，冲减前期确认的费用所致。2）截至 2025年末，公司经营活动现金流净额为 17.63 亿元，同比增加 93.40%，主因上年同期公司多条光伏产线集中投产，营运资金需求加大，而本

6、年度公司运营管理深化、资金规划加强等所致。投资建议：公司浮法投资建议：公司浮法+光伏玻璃双主业已步入正轨，长期看公司新兴玻璃业务光伏玻璃双主业已步入正轨，长期看公司新兴玻璃业务有望复制浮法业务优势，长期成长性仍存。有望复制浮法业务优势，长期成长性仍存。考虑房地产仍面临一定压力，我们预测公司 2026-2028 年 EPS 为 0.27/0.33/0.42 元，参考历史估值以及考虑到光伏业务成长性，给予 26 年 30Xpe，目标价为 8.1 元，维持“推荐”评级。风险提示：原材料成本波动；产能落地不及预期；供需恶化，玻璃价格下跌。风险提示：原材料成本波动；产能落地不及预期；供需恶化，玻璃价格下