聚和材料-688503-A股公司研究报告：Q1业绩表现亮眼空白掩模板业务落地打开成长空间-260526（6页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0505月月2626日日优于大市优于大市聚和材料（聚和材料（688503.SH688503.SH）Q1Q1 业绩业绩表现亮眼表现亮眼，空白掩模板业务落地打开成长空间，空白掩模板业务落地打开成长空间核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评电力设备电力设备光伏设备光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源证券分析师：李恒源010-88005313021-S0980520080003S0980520080009基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价114.44 元总市值/流通

2、市值27698/0 百万元52 周最高价/最低价121.44/31.00 元近 3 个月日均成交额1088.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告聚和材料（688503.SH）-公司收购 SKE 空白掩模板块，助力国产半导体自主可控 2025-09-10公司公司26Q126Q1 业绩大幅增长，实现归母净利润业绩大幅增长，实现归母净利润2.902.90 亿元，同比亿元，同比+223.0%+223.0%、环比、环比+60.3%+60.3%。2025 年公司实现归母净利润4.20 亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润3.90 亿元，同比-3.8%；综合毛利率7.3

3、%，同比-1.4pct；光伏浆料出货1867 吨，同比约-8%。2026Q1，公司实现归母净利润2.90 亿元，同比+223.0%、环比+60.3%；扣非归母净利润2.50 亿元，同比+181.8%；综合毛利率10.6%，同比+4.3pct、环比+2.0pct。26Q126Q1 扣非吨净利约扣非吨净利约 7878 万元万元/吨，海外放量与供应链优势共同推升主业利润吨，海外放量与供应链优势共同推升主业利润中枢中枢。2026Q1 公司光伏浆料出货约320吨，测算对应扣非吨净利约78万元/吨。利润弹性主要来自海外出货占比提升至20%、采购体系优化及前期备货结转收益。26Q126Q1 计提资产减值计提

4、资产减值 0.990.99 亿元、信用减值亿元、信用减值 0.730.73 亿元，减值因素对报表形成亿元，减值因素对报表形成短期扰动。短期扰动。2026Q1 公司信用减值损失0.73 亿元，主要与银价上涨推升银浆货值、应收账款规模增加有关；资产减值损失0.99 亿元，主要系期末银价回落后计提存货跌价准备。海外放量与少银化海外放量与少银化/无银化共振，主业盈利中枢有望持续抬升。无银化共振，主业盈利中枢有望持续抬升。海外电池产能扩张带动导电浆料需求提升，公司已切入海外主流客户供应链体系，海外加工费及盈利能力优于国内，有望持续贡献增量。同时，白银价格高位波动推动少银化、无银化趋势加速，公司银包铜、纯

5、铜等产品2026 年出货有望迈上百吨级台阶。半导体空白掩模业务完成交割半导体空白掩模业务完成交割，半导体材料布局进入兑现阶段半导体材料布局进入兑现阶段。公司收购韩国SKE 空白掩模业务已完成交割，实际支付交易对价约人民币2.98 亿元。客户方面，公司已推进国内主要客户供应商代码建立，并陆续进入送样、测试、验厂及框架合作阶段；产能方面，韩国现有 1 万片/年产能，上海基地规划新增4 万片/年产能，其中一期预计2027 年下半年投产。风险提示风险提示:光伏行业需求不及预期；银价大幅波动导致库存减值或订单节奏变化；空白掩模板客户验证进度不及预期。投资建议投资建议:考虑银浆业务的海外放量以及半导体空白

6、掩模板和少银化、无银化浆料的产业化推进，我们上调2026-2027 年归母净利润预测至8.21/8.93亿元（原预测为5.10/6.39 亿元），新增2028 年盈利预测12.85 亿元，同比+95.7%/+8.7%/+44.0%，当前股价对应PE为 34/31/22 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入(百万元)12,48814,59324,76725,16030,489(+/-%)21.4%16.9%69.7%1.6%21.2%净利润(百万元)41842082189