宏观专题报告：人民币升值的四大影响-260601（7页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 Table_Title 人民币升值的四大影响 Table_Summary 投资要点投资要点:本轮人民币升值驱动下的大规模结汇，给货币生成、信贷需求、债市收益率及货币政策操作都带来了影响，且这种影响在未来一段时间将延续，值得重视。影响影响 1 1：升值带来内生性货币生成，增强了流动性的升值带来内生性货币生成，增强了流动性的宽裕程度宽裕程度 2025 下半年以来，人民币升值预期逐步加强，企业结汇规模增加。其中，2026 年 1-4 月银行结汇金额达 10236.7 亿美元，同比增速为 37.8%。这导致两个结果：一是银行持有外汇资产的显著增加；二是企业结

2、汇后将获得的人民币存入银行（或购买理财产品）带来广义货币 M2 的增加（或理财规模增加）。这种货币增长属于内生性货币生成，银行存款增加相应补充了流动性，增加了资产配置需求，这是 2025 年下半年以来货币流动性较为宽松的一个原因。影响影响 2 2：升值可解释信贷增速与货币：升值可解释信贷增速与货币 M2M2 增速背离增速背离 在当前升值及企业加快结汇下，出口企业将之前留存海外的外汇换为人民币，现金流增加，企业投资可以使用该部分自由资金，这将相应减少相关企业的信贷必要性，导致信贷增速回落与 M2 增速高企的“异常”组合。基于同样的逻辑，升值也可以解释近期社融增速与 M2 增速的背离。影响影响 3

3、 3：升值与债券收益率下行的关系：升值与债券收益率下行的关系 近期债券收益率下行较为明显，其驱动因素就是升值预期下结汇资金带来M2 增速提升，银行及非银机构资产配置需求增加，短端利率被压至政策利率目标附近，长端利率亦被牵引有所下行。这使得国内债券收益率与海外收益率走势呈现分化，且这种分化的反作用，即对人民币汇率的影响相对较小，人民币升值的动力仍较强。影响影响 4 4：升值对货币政策操作的影响：升值对货币政策操作的影响 由于内生性货币增长较快，虽然央行自 4 月份以来持续回笼流动性，但资金仍呈现较为宽裕状态。如果未来一段时间出口仍保持稳健增速，贸易顺差保持相当体量，升值预期持续，结汇仍然，那么央

4、行通过降准等较大规模投放基础货币的必要性将下降，甚至需要动用工具锁住一部分超额流动性，这与年初市场对政策的预期将形成较大反差。一定程度上，受人民币升值影响，货币政策将重回双顺差格局下流动性管理模式。风险提示风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。评级及分析师信息 Table_Author 大类资产首席分析师：孙大类资产首席分析师：孙 付付 邮箱： SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观专题报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2026 年 6 月 1 日 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

5、2 正文目录 1.升值带来内生性货币生成，增强了流动性的宽裕程度.3 2.升值加速结汇，本币现金流增加下信贷需求减少.4 3.升值与债券收益率下行的关系.4 4.升值对货币政策操作的影响.5 5.风险提示.5 图表目录 图 1 银行结汇金额与增速（亿美元%）.3 图 2 其他存款性公司：外汇资产规模与增速（亿元%）.4 图 3 信贷与 M2增速（%）.4 图 4 中债收益率（%）.5 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2025 年下半年以来，受经常项目顺差持续扩大和资金持续流入影响，人民币呈现升值态势。2026 年 1-5 月，人民币对一篮子货币（CFETS

6、 人民币汇率指数）升值约2.7%，其中，对主要货币升值幅度均超过 3%：对美元 3.16%、对欧元 3.79%、对日元4.71%、对英镑 3.31%。人民币持续升值对货币流动性产生显著影响：表 1 今年以来人民币对主要货币汇率变化情况（%）变化方向变化方向（2026,1,12026,1,1-2026,5,31)2026,5,31)变化幅度变化幅度（2026,1,12026,1,1-2026,5,31)2026,5,31)人民币对美元人民币对美元 升值升值 3.16%3.16%人民币对欧元人民币对欧元 升值升值 3.79%3.79%人民币对日元人民币对日元 升值升值 4.71%4.71%人民币对