【中泰国际证券】业绩拐点将至-260603（6页）.pdf

1、石药集团（1093 HK）|2026 年 6 月 3 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/6 香港股市|医药 石药集团（1093 HK）业绩拐点将至 2026 年 1 季度主营业务产品销售收入好转 公司 2026 年 1 季度总收入同比下降 7.8%至 64.7 亿元（人民币，下同），股东净利润同比下降 41.8%至 8.6 亿元，由于已签约授权协议的首付款中部分 1 季度尚未入账，授权费收入从去年同期的 7.2 亿元减少至 1.5 亿元，导致总收入与股东净利润逊预期。尽管如此，公司的主营业务产品销售收入 1 季度同比与环比分别增加 0.4%与 7.7%，呈回暖态势并略超预期。各板块的产品

2、销售收入中，虽然原料药同比下降 25.7%，但功能产品及其他业务的产品销售收入同比增加 0.5%，成药的产品销售收入更是因为神经系统、抗肿瘤、心血管领域产品的销售好转，同比增加 6.2%。公司与阿斯利康合作进展顺利，首付款将显著夯实资金 公司宣布年初与阿斯利康（AZN US）达成的授权协议中的 12 亿美元首付款已经收到并将逐步入账，该收入将显著夯实公司的资金。重磅在研产品研发与审批进展顺利，未来催化剂丰富 公司减重药物 TG103 注射液、肿瘤药帕妥珠单抗的上市申请已获得国家药监局受理，肿瘤药 SYS6010 在食管癌与肺癌方面的多项 III 期临床顺利推进并已获得国家突破性疗法认定。以上产

3、品需求前景广阔，我们认为如能顺利获批将成为股价催化剂。目标价上调至 8.60 港元，评级上调至“增持”按照 1 季度情况，我们将 2026-28E 产品销售收入预测分别上调 2.2%、2.0%、0.7%，同时将公司从阿斯利康获得的首付款纳入收入预测，因此 2026-28E 总收入预测分别上调3.1%、5.3%、5.5%，股东净利润预测分别上调 8.0%、5.1%、8.8%，公司 2026 年将迎来业绩拐点。根据调整后 DCF 模型，目标价上调至 8.60 港元，评级上调至“增持”。风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于

4、预期。更新报告 评级：增持 目标价：8.60 港元 股票资料（更新至 2026 年 6 月 2 日）收市价 7.57 港元 总市值 87,224.96 百万港元 流通股比例 67.25%已发行总股本 11,522.45 百万 52 周价格区间 6.64-11.63 港元 3 个月日均成交额 795.69 百万港元 主要股东 蔡东晨等（占 22.85%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20260327:石药集团（1093 HK）:业绩逊预期，未来将逐步回升 20251125：石药集团（1093 HK）三季报逊预期，预计未来缓步回升 分析师 施佳丽（S

5、carlett Shi）+852 2359 1854 S.hk 主要财务数据（12 月 31 日年结，估值更新至 2026 年 6 月 2 日）百万人民币 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总收入 29,009 26,006 29,262 32,280 37,631 增长率（%）(7.8)(10.4)12.5 10.3 16.6 股东净利润 4,328 3,882 5,011 5,292 6,088 增长率（%）(26.3)(10.3)29.1 5.6 15.0 每股盈利（人民币）13.2 17.7 19.2 14.9 14.1 市盈率（倍）17.7 19.2 14.9

6、14.1 12.3 每股股息（人民币）0.24 0.26 0.28 0.30 0.34 股息率（%）3.7 3.9 4.3 4.5 5.2 每股净资产（人民币）2.8 2.9 3.0 3.2 3.4 市净率（倍）2.4 2.3 2.2 2.0 1.9 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 0.0100.0200.0300.0400.0500.003.06.09.012.015.04-12-25(百万股)(港元)成交量(右轴)荣昌生物（9995 HK)股价恒生指数石药集团（1093 HK）|2026 年 6 月 3 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:2/6 图表 1：DCF 模型（12 月 31