策略专题研究：港股解禁影响的定量化评估-260601（19页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略策略 港股解禁港股解禁影响影响的的定量定量化评估化评估 华泰研究华泰研究 李雨婕李雨婕 研究员 SAC No.S0570525050001 SFC No.BRG962 +(852)3658 6000 何康，何康，PhD 研究员 SAC No.S0570520080004 SFC No.BRB318 +(86)21 2897 2202 栾迪栾迪*联系人 SAC No.S0570124120013 +(86)10 6321 1166 各组累积超额收益走势各组累积超额收益走势一览一览 资料来源：Wind，iFinD，

2、华泰研究 2026 年 6 月 01 日中国内地 专题研究专题研究 指数影响可控，指数影响可控，个股影响分化个股影响分化 市场近期对港股解禁冲击有所担忧，但缺乏定量化评估。我们对港股解禁案例实证研究发现，解禁对市场影响主要分为两个层面：1）指数层面，全全年年仅在部分窗口期对恒指存在仅在部分窗口期对恒指存在 1-2 个点的前置压力，影响可控个点的前置压力，影响可控；2）解禁对个股冲击更大，但高度分化，未经筛选下解禁股风险规避胜率仅 60.4%，期望收益 5.1%。通过多因子模型筛选，压力最大组风险规避（沽空）胜率达通过多因子模型筛选，压力最大组风险规避（沽空）胜率达72.5%，期望收益，期望收益

3、 14.4%，与低压力组剪刀差，与低压力组剪刀差 20pct，展现出良好筛选效果。，展现出良好筛选效果。2026 年港股年港股总解禁规模或达到约总解禁规模或达到约 2 万亿港元万亿港元 2026 年港股全年解禁市值约 1.63 万亿港元，较 2025 年增长约 69%；若叠加年内新增 IPO 的递延解禁，总规模或升至 1.8 万亿至 2 万亿港元。截至 5月，仍有约 1 万亿港元待释放，已超过 2025 年全年水平（0.97 万亿）。解禁压力高度集中在前 20 大标的以及软件板块。对港股总体而言，对港股总体而言，解禁压力前置定价，解禁压力前置定价，影响在低个位数影响在低个位数 2014 年沪港

4、通开通至今的历史经验显示解禁对大盘产生实质性压制需要有足够大的供给规模。规模达到历史前 5%的极端区间对应恒指后续三个月收益率下滑约 3.9 个百分点。2026 年全年均不触及该阈值，整体风险可控。后续压力主要体现为阶段性扰动：一是 6 月中旬及 9 月滚动一月解禁突破历史前 20%分位，对应恒指前置调整约 0.91.7 个百分点；二是 11 月中下旬至 12 月，届时恒指或阶段性承压约 2 个百分点。个股层面分化个股层面分化大大，精细化操作空间显著，精细化操作空间显著 全样本解禁个股在解禁前 7 交易日至后 21 交易日平均跑输行业约 5 个百分点，但个股间呈宽幅正态分布，不加区分地回避所有

5、解禁标的在统计上既不不加区分地回避所有解禁标的在统计上既不准确也缺乏效率。准确也缺乏效率。我们从股东结构、估值水平及流动性承接力三个维度出发，对潜在影响解禁前后收益的因子进行筛选，从“囚徒困境”的博弈与市场承接的意愿和力度视角下筛选出 7 个因子构建模型。未经筛选的全样本解禁标的风险规避（或卖空，下同）胜率仅 60.4%、赔率1.10 倍，期望收益 5.1%，统计优势有限。经模型分层后，区分能力显著提升：Q1 高压组胜率升至 72.5%、赔率 1.96 倍，期望收益 14.4%，较全样本提升近 3 倍；Q2 组期望收益 8.6%，同样优于基准；Q3/Q4 低压组期望收益则转为+3.6%/-6.

6、2%，其中 Q4 与 Q1 组形成约 20 个百分点的期望收益剪刀差，组间梯度单调且显著，高压标的下跌在统计意义上确定性更强。如何参与个股解禁交易？如何参与个股解禁交易？操作层面上可分为三类：一是多空组合一是多空组合，同时做多低压组、做空高压组，利用组间约 20 个百分点的期望收益差构建市场中性敞口；二是指数对冲二是指数对冲，做多指数、做空高压个股，在保留市场方向性敞口的同时对冲个股层面的供给冲击风险；三是多头仓位管理三是多头仓位管理，对已持有高压组或次高压标的的投资者，在解禁前 7 个交易日主动减仓实现风险规避。在策略维度，以高压组和次高压组构建回测策略，于解禁前第 7 日建仓、后7 日与后