煤炭开采行业深度研究：聚焦铁水联运透过港口看煤炭市场新格局-230522（24页）.pdf

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1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采煤炭开采 证券证券研究报告研究报告 2023 年年 05 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 煤炭开采-行业专题研究:从电价市场化及长协比例提升，看煤价中枢提升空间 2023-02-16 2 煤炭开采-行业研究简报:能源开采国庆假期资讯特刊 2022-10-08 3 煤炭开采-行业专题研究:资产质量持 续 向

2、 好，盈 利 中 枢 再 度 提 升 2022-09-15 行业走势图行业走势图 聚焦铁水联运：透过港口看煤炭市场新格局聚焦铁水联运：透过港口看煤炭市场新格局 核心观点：核心观点：1、区域失衡与“公转铁”，带来铁路运输新挑战：、区域失衡与“公转铁”，带来铁路运输新挑战：通过产能分布情况与供给侧改革前后对比看，除华北、西北地区以外，其他地区煤炭基本处于净调入状态，区域内供给不足，对晋陕蒙地区煤炭依赖度提高，“西煤东用、北煤南用”的区域供需格局分化明显，这同时对煤炭运力配置也提出了挑战。2、铁水联运，为何环渤海是最理想的煤炭下水港：、铁水联运，为何环渤海是最理想的煤炭下水港：我国现有沿海港口 15

3、0余个，整体上已初步形成了围绕煤炭、石油、矿石和集装箱四大货类的专业化运输系统。其中的煤炭运输系统，基本形成以环渤海港口为主，青岛港、以环渤海港口为主，青岛港、日照港、连云港日照港、连云港、烟台港等、烟台港等为辅为辅的北煤下水体系；与此相对应的是江苏、上海、浙江、福建、广州等沿海地区以电厂等大型用煤企业自建的专用码头和公用码头组成的煤炭卸港。3、港口或许不再是贸易核心，市场格局已然变化：、港口或许不再是贸易核心，市场格局已然变化：煤炭沿海销售的增速已经远远慢于全国销售增速，那么也就代表了坑口地销的增速已经超过沿海发运销售增速。主产地地销与港口销售格局的分化，自然也会改变市场边际决定权的归属，地

4、销的增加使得坑口煤价支撑越来越强，而坑口煤价又是沿海煤价的主要成本。因此我们就会发现，沿海煤价的底部总有个底线，而且底线也不再是原来的煤炭开采成本不再是原来的煤炭开采成本+运输成本，而是煤炭坑口贸易价格运输成本，而是煤炭坑口贸易价格+运输运输成本成本，市场格局已然不同。4、核心观点与投资建议：继续重申我们的核心观点，、核心观点与投资建议：继续重申我们的核心观点，短期内寻求产能或化石能源的增加只是权宜之计，长期来看，提升可再生能源的利用是解决对化石能源的依赖困境的一条关键路径，并进而破解资源终将枯竭的困扰。煤炭能源供需的持续紧平衡带来的是煤炭价格的持续高位与企业利润率的持续高位。高利润强现金流之

5、下，煤炭行业的盈利周期更长，资本投入后的回高利润强现金流之下，煤炭行业的盈利周期更长，资本投入后的回报也更加稳定。报也更加稳定。投资建议：投资建议：我们认为煤炭行业已经成为具备高利润、高分红、高股息高利润、高分红、高股息的优质防御板块，伴随着央国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也会越来越清晰，煤炭板块或将逐渐走向价值回归之路。重点推荐具备“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源中国神华、陕西煤业、兖矿能源以及聚焦主业的炼焦煤龙头山西焦煤山西焦煤，重点关注疆煤出疆、产能扩张的广汇能源广汇能源，建议关注具备“中特估”的中煤中煤能源能源。风险风险提示提示：经济增长不及预期；地产恢复不及预期；

6、煤炭产能投放超预期 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2022-052022-092023-01煤炭开采沪深300 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.区域失衡与区域失衡与“公转铁公转铁”，带来铁路运输新挑战，带来铁路运输新挑战.4 1.1.中国煤炭区域格局：西煤东用、北煤南用.4 1.2.从“公路治超”到“公转铁”，运输向铁路明显倾斜.5 1.3.聚焦“三西”煤炭铁路外运主流通道.8 2.铁水联运，为何环渤海是最理想的煤炭下水港铁水联运，为何环渤海是最理想的煤炭下水港.11 2.1.优质下水港，煤炭运输定位