【信达国际控股】个股推介：紫金矿业-260603（2页）.pdf

1、 Page 1 of 2 買買入入 目標價(元)40.00 上升空間 16.1%市市場數據場數據 股價(元)34.44 52 周高(元)46.98 52 周低(元)17.20 年初至今變動(%)-3.42 市值(億元)9,601.89 2026 年預測市盈率(倍)9.73 股價圖股價圖 資料來源：彭博、信達國際研究部 李芷瑩李芷瑩 Edith Li .hk (852)2235 7515 0.020.040.060.0Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22Jun-23Dec-23Jun-24Dec-24Jun-25Dec-25HK$核心金屬量價齊升，第一季盈利增長強勁核心金屬量價齊升，

2、第一季盈利增長強勁 受惠於金屬價格上漲及礦產金產量提升，集團第一季業績亮眼，營業收入按年增長 25%至 985 億元人民幣，純利大幅增長 98%至 201 億元人民幣；若扣除非經常性損益，經常性純利亦增長 87%。期內礦產金產量按年升 23%，礦產銅產量則跌 10%，主要受卡莫阿-卡庫拉銅礦減產拖累，其餘礦山產量則保持平穩。集團財務狀況持續改善，期內，經營活動現金流淨額增長 122%至 278 億元人民幣，自由現金流大幅增長214%至 149 億元人民幣，淨負債比率由 2025 年底的 56%下降至 2026年第一季的 42%。全年成本指引穩定，硫酸價格上升帶來額外收益全年成本指引穩定，硫酸價

3、格上升帶來額外收益 值得注意的是，雖然第一季礦產金及銅的單位銷售成本按年上升 10%至 12%，但按季計則回落 3%至 6%，反映成本控制開始見效。管理層預期，2026 年黃金開採成本大致保持穩定，而銅礦成本則可能出現中單位數的上升。雖然中東衝突導致能源及關鍵原料供應受限，但在硫酸緊缺及價格急升下，集團成為受惠者之一。集團大部分銅礦採用火法冶煉技術，硫酸是冶煉過程中的重要副產品，集團預計 2026 年硫酸產量約 350 萬噸，自給率高於自用率，不但有效抵銷價格波動的負面影響，更能受惠於外銷帶來的收入增量。上半年鋰礦處於爬坡期，下半年產能加速釋放上半年鋰礦處於爬坡期，下半年產能加速釋放 集團第一

4、季鋰產量僅約 1.6 萬噸，主要由於大部分項目仍處於產能爬坡階段。然而，管理層對 2026 年產量增長維持信心，預期下半年將迎來顯著增長。其中，馬諾諾項目預計於 6 月建成投產，下半年料貢獻約 3萬噸產量；配合 3Q 鹽湖、拉果錯鹽湖、湘源硬岩鋰礦等的產能爬坡，預計全年鋰產量將達 12 萬噸，並規劃至 2028 年進一步提升至 27 萬至32 萬噸，躋身全球最大鋰礦生產商之列。隨著產能於下半年陸續釋放，規模效應逐漸顯現，全面投產後的綜合成本有望由目前約每噸 5 萬至 6萬元人民幣，下降至 4 萬至 5 萬元人民幣。依托能源轉型及鋰價上行趨勢，產能釋放疊加成本下降，鋰板塊有望成為未來的重要增長引

5、擎。資本開支聚焦擴產併購，兼具增長前景與穩定分紅資本開支聚焦擴產併購，兼具增長前景與穩定分紅 集團計劃在 2026 至 2028 年間投入 200 億至 300 億元人民幣資本開支，主要用於礦山擴產及戰略併購。展望後市，受短期美國關稅政策憂慮引發的囤銅潮，以及中長期 AI 數據中心及能源轉型需求帶動，銅價有望再創新高，集團得以享受 量價齊升 的紅利。根據彭博綜合預測，集團 2026 年盈利將按年增長 58%至 817 億元人民幣，現價相當於 9.7倍的 2026 年預測市盈率，較過去 10 年平均估值低約 1 個標準差。若然金屬價格續於高位徘徊，集團估值具備修復空間；配合管理層重申2026-2

6、028 年將維持最少 35%的派息比率，為股價帶來支持。個股推介個股推介 紫金礦業紫金礦業(2899.HK)2026 年 6 月 3 日星期三 Page 2 of 2 評級說明評級說明 評級評級 說明說明 股票投資評級 買入 相對恒生指數漲幅 15%以上 中性/持有 相對恒生指數漲幅介乎-15%15%之間 沽售 相對恒生指數跌幅 15%以上 行業投資評級 買入 相對恒生指數漲幅 15%以上 中性/持有 相對恒生指數漲幅介乎-15%15%之間 沽售 相對恒生指數跌幅 15%以上