【华源证券】恒道科技（920177）-热流道系统国产替代-260602（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告机械设备机械设备|专用设备专用设备北交所北交所|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S万枭SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0606 月月 0101 日日收盘价（元）31.31一 年 内 最 高/最 低（元）43.07/30.88总市值（百万元）1,638.14流通市值（百万元）580.13总股本（百万股）52.32资产负债率（%）19.60每股净资产（元

2、/股）10.75资料来源：聚源数据恒道科技恒道科技(920177.BJ)(920177.BJ)热流道系统国产替代小巨人，拓展新能源电池组及机器人关节打开第二曲线投资要点：投资要点：专注于注塑模具热流道系统产品专注于注塑模具热流道系统产品，2022026Q16Q1 营收同比增长营收同比增长 30.2830.28%。公司是一家专注于注塑模具热流道系统及相关部件研发、设计、生产与销售的高新技术企业。公司主要产品为热流道系统，是热流道注塑模具中核心加热组件系统，广泛应用于汽车车灯、汽车内外饰、3C 消费电子等领域。由于热流道系统是根据客户特定需求制作的非标部件，具备高度定制化的特点，因此公司销售采用直

3、销模式，直接与客户签订销售合同并提供服务，有利于提升公司服务效率与客户粘性。2023-2025 年公司对前五大客户合计销售收入占比从 16.5%微升至 18.9%，比亚迪均为第一大客户。20252025 年年，公司实现营业收入公司实现营业收入 2 2.9797 亿元亿元（yoy+26.84yoy+26.84%）；实现归母实现归母净利润净利润 7,9217,921 万元万元（yoy+15.01%yoy+15.01%）。2022026 6Q1Q1 公司实现营业收入公司实现营业收入 0.820.82 亿亿元元（yoy+yoy+30.2830.28%）、归母净利润归母净利润 1,7211,721 万元

4、万元（yoy+5.70%yoy+5.70%）。深度绑定头部客户深度绑定头部客户，20252025 年汽车内外饰热流道系统和汽车车灯热流道系统营收同比分别增年汽车内外饰热流道系统和汽车车灯热流道系统营收同比分别增长长26%26%和和 22%22%。业务结构：业务结构：公司业务主要分为汽车内外饰热流道系统和汽车车灯热流道系统两大类，2025 年两大业务分别实现营收 1.51 亿元（yoy+26%）和 1.24 亿元（yoy+22%），热流道系统收入实现高增长主要系：下游应用领域快速发展，带动对公司产品的需求量增加；同时公司突破产能瓶颈，满足客户日益增长的订单需求。毛利率毛利率：2025 年汽车内外

5、饰热流道系统和汽车车灯热流道系统两大业务毛利率分别为 39.8%和 61.5%（yoy-3.5pcts），其中汽车车灯热流道系统毛利率有所下降主要系竞争较为激烈导致单价下降。公司凭借自身技术优势与稳定的产品质量，经过多年市场耕耘与考验，公司已形成良好市场口碑的品牌效应，积累了丰厚的客户资源，先后成为国内外知名的汽车主机厂、汽车零部件厂和注塑模具厂的配套供应商，公司目前是国内主要的优秀热流道厂商之一。公司经过持续的研发投入和技术积累，在产品成型、流道排布设计以及关键工艺制造等核心环节产品成型、流道排布设计以及关键工艺制造等核心环节实现了完全自主的技术掌握，并在生产实践中不断提炼和完善生产工艺，尤

6、其在多色注塑模具热流道和光导注塑模具热流多色注塑模具热流道和光导注塑模具热流道等关键领域道等关键领域取得了显著的技术突破，公司“尾灯三色热流道系统”产品荣获“2023 年度浙江省首台（套）装备”认定。截至 2026 年 4 月 3 日，公司已经形成了 20 项发明专利、26项实用新型专利、8 项软件著作权，先后参与制定 2 项国家标准、3 项团体标准。预计预计 20302030 年国内热流道销售收入将达到年国内热流道销售收入将达到 114114 亿元，新能源汽车兴起为热流道技术提供了广亿元，新能源汽车兴起为热流道技术提供了广阔的市场增长空间阔的市场增长空间。根据公司 2025 年报，我国注塑模