【华源证券】FY25/26费用管控良好，股利支付率达137%-260602（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告商贸零售商贸零售|专业连锁专业连锁港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师符超然SAC：S周宸宇SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0606 月月 0101 日日收盘价（港元）2.96一年内最高/最低（港元）3.50/2.47总市值（百万港元）18,355.62流通市值（百万港元）18,355.62资产负债率（%）38.71资料来源：聚源数据滔搏滔搏(06110.

2、HK)(06110.HK)FY25/26 费用管控良好，股利支付率达 137%投资要点：投资要点：FY25/26H2FY25/26H2 归母净利润同增归母净利润同增 16%16%，全年股利支付率达，全年股利支付率达 137%137%。公司发布 2025/26 财年年报，FY25/26 全年实现营业收入 257.4 亿元，同比-4.7%；归母净利润 12.7 亿元，同比-1.5%；毛利率 38.0%，同比-0.4pct；归母净利率 4.9%，同比+0.1pct。FY25/26H2 实现营业收入 134.4亿元，同比-3.7%；归母净利润 4.8 亿元，同比+15.9%；毛利率 35.3%，同比-

3、0.7pct；归母净利率 3.6%，同比+0.6pct。公司延续高分红意愿，FY25/26 全年派发股息每股 28 分人民币（含特别股息），股利支付率达 137%。公司提效效果初显，费用、现金循环周期均向好公司提效效果初显，费用、现金循环周期均向好。据公司公告，在公司运营提效下：费用方面：FY25/26 费用同比下降 6.7%，主要受益于线下渠道精细化、人工优化带来的租金费率、人工费率下降；运营效率方面：受益于良好的库存管理，公司存货周转天数同比下降 3.5 天至 131.4 天，在应收/应付账款周转天数小幅波动下，公司现金循环周期同比下降 3.3 天，经营效率持续优化；渠道方面：公司优化店铺

4、动作仍继续，FY25/26 期末直营门店保有量为 4360家，但关店数量同比收窄、减亏效果好于去年，单店面积同增 3.9%、资本开支同降 24.0%。核心国际品牌势能逐步修复，新品牌助公司多元化布局。核心国际品牌势能逐步修复，新品牌助公司多元化布局。公司与国际头部品牌耐克、阿迪深度合作，伴随近年阿迪、耐克高层调整，后续有望重拾增长，驱动公司业绩上行。从阿迪角度看，独家合作的阿迪达斯先锋运动门店（Future Of Style）已开业，有望助推公司阿迪代理业务迈向新高度；从耐克角度看，新 CEO 埃利奥特希尔上台，有望推动第三方经销商获取更多品牌支持政策，利好公司未来发展。我们认为，随世界杯临近

5、，阿迪、Nike 有望获得较高曝光度，或推动品牌销售回暖。此外，公司引进跑步品牌 Soar、Norda 以及顶级户外品牌NORRONA，Soar 于“上马”期间推出城市配色，而 NORRONA 则于 25 年 10 月在上海浦东嘉里城开出中国首店，多元化的品牌布局有望助公司拓宽客群，打开业绩新增长极。盈利预测与评级：盈利预测与评级：滔搏作为国内头部运动服饰经销公司，具备行业领先的经销渠道及代销品牌资源，与国际品牌深度合作夯实营收基本盘，且借助公司渠道及品牌优势不断外拓新品牌，有望获得新增长驱动。我们预计公司 FY2027-FY2029 归母净利润分别 12.90 亿元/14.09 亿元/15.

6、42 亿元，同比分别增长 1.86%/9.18%/9.48%。考虑到公司在运动服饰经销行业具备渠道、品牌资源、会员忠诚度、数字化管理优势以及主要代理品牌势能逐步修复、新晋代理品牌有望助公司拓展新客群，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。零售环境修复不及预期风险，国际品牌发展不及预期风险，新品牌拓展不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2022025 52022026 62022027 7E E2022028 8E E2022029 9E E营业收入（百万元）27012.9025739.9025240.7325943.8727263.13同比增长率（%）-6.64%-4