汤臣倍健-公司研究报告-千锤百炼迎增长新周期-230519（32页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究公司研究 首次首次覆盖报告覆盖报告 千锤百炼迎增长新周期千锤百炼迎增长新周期 汤臣倍健（300146.SZ）食品饮料/食品加工 投投资摘要资摘要：VDS 行业发展提速。行业发展提速。目前我国膳食营养补充剂（下称“VDS”）在渗透率、人均消费额等方面与美国、日本等发达国家相比存在较大增长空间，其中 2022 年我国人均消费 22.3 美元，远低于日本和美国的 85.5 美元和 107.2 美元。我国 VDS 发展较晚，近几年居民的消费意识和习惯才渐渐开始建立，仍处于行业发展早期阶段，

2、我们认为公共卫生事件冲击、人口老龄化和年轻消费群体加入都将推动行业长期发展。公司为国内公司为国内 VDS 龙头企业。龙头企业。汤臣倍健创立于 1995 年，2002 年系统地将 VDS引入中国非直销领域。公司产品品类丰富，旗下产品覆盖基础营养、骨骼健康、眼部健康、儿童营养等多个领域。公司通过渠道力、产品力和品牌力构筑深厚壁垒。公司通过渠道力、产品力和品牌力构筑深厚壁垒。历次冲击后公司均能顺势迅速做出战略上的调整，引导经营业绩重回增长，实现 VDS 市占率提升至 2022 年的 10.3%，稳居行业第一。公司的战略调整能力源于公司在渠道端、产品端和品牌端构筑的竞争壁垒：渠道端，公司为药店渠道 V

3、DS 龙头，23Q1 药店渠道占公司境内销售的67%，为重要基本盘，随着公司终端网点持续开拓及药店场景恢复，渠道增长确定性较强；同时公司积极拥抱线上渠道并不断优化调整渠道策略，重点发力打造竞争优势。产品端，公司 2017 年提出大单品战略，通过公司构建的强渠道快速铺货叠加集中资源进行营销推广，进而带动优质产品的爆发式成长，并通过大单品提升品牌拉力，品牌效益延伸至其余品类。公司已成功打造出健力多大单品，下个目标大单品为 Life space，同时公司还储备有健视佳、健安适等潜力品类。品牌端，公司下设多个品牌系列，不同品牌有各自品类策略，聚焦细分人群和场景，同时公司持续进行品牌投入，不断提升品牌影

4、响力。投资建议：投资建议：我国VDS行业开启成长新周期，公司作为 VDS行业国内龙头企业，短期看随着线下人流恢复、渠道调整完成等，公司基本面已见底，长期看公司能享受行业发展的红利，并凭借优秀的管理力、产品力和渠道力构筑壁垒，取得快于行业的增速。我们预计公司 23-25 年营收为 93.78 亿元/110.07 亿元/126.05 亿元，同比+19.3%/+17.4%/+14.5%，归母净利润为 18.07 亿元/21.73亿元/25.48 亿元，同比+30.4%/+20.2%/+17.3%，EPS 分别为 1.06、1.28、1.5，对应 PE 分别为 21.91、18.23、15.54。参考

5、可比公司估值，给予公司 23年 26X PE，对应目标价为 27.63 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况、主要原材料价格波动、市场竞争、政策风险等。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）7,431.3 7,861.4 9,377.9 11,007.1 12,605.0 增长率（%）21.9 5.8 19.3 17.4 14.5 归母净利润（百万元）1,754.0 1,385.9 1,807.1 2,172.6 2,548.4 增长率（%）15.1-21.0 30.4 2

6、0.2 17.3 净资产收益率（%）16.71 12.96 15.35 16.80 17.73 每股收益(元)1.06 0.82 1.06 1.28 1.50 PE 21.97 28.40 21.91 18.23 15.54 PB 3.77 3.70 3.36 3.06 2.76 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 05 月 19 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 交易数据交易数据 时间时间 2023.5.19 总市值/流通市值（亿元）385.33/255.97 总股本（万股）170,046.78 资产负债率（%