建发合诚-公司研究报告-大股东业务协同业绩高增确定性高-230521（24页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 综合性工程技术服务商，具备工程全产业资质。综合性工程技术服务商，具备工程全产业资质。公司是一家综合性工程技术服务企业，成立于 1995 年，2016 年于 A 股主板上市。目前主营业务有勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料六大块，主要聚焦建筑、市政、公路、水运等领域。公司已实现建筑/市政行业甲级资质全覆盖，具备工程全生命周期技术服务的各项资质和能力。2022 年总收入 12.6亿元，同比+50%；2022 年新签约合同金额 29.2 亿元，同比+183%，创下历史新高，主要因为建筑施工业务贡献 18.3 亿元合同金额。国资入主控

2、股带来业务协同，国资入主控股带来业务协同，业绩业绩确定性高增长确定性高增长。2021 年，建发国际（2022 年销售金额全国第 10 的国企开发商）全资子公司通过收购和在公开市场增持等方式不断增加公司股权比例，成为第一大股东；截至 1Q23，其持有公司股权 29.01%，厦门国资委成为公司实控人。公司于 2022 年开始新增建筑施工业务，主要承接建发国际的项目。2022 年公司与建发国际的关联交易上限 25 亿元（实际当年合同签约金额 18 亿元），2023 年该上限提升至 131 亿。根据我们测算，建发国际 2023 年建安支出约 350 亿元400 亿元，公司潜在增长空间很大。我们预计建筑

3、施工业务 2023-25 年收入为 25 亿元、74 亿元和 126 亿元，同比+553%、+198%、+70%。勘察设计资质齐全，收入稳健。勘察设计资质齐全，收入稳健。2018-2021 年，勘察设计业务在总收入中的占比在 34%以上，为公司第一大收入来源。2022 年勘察设计收入 3.3 亿元，同比增长 12.8%，占总收入的 26%。2023 年1-4 月全国固定资产投资中基建投资累计同比+9.8%，公司在勘察设计方面资质齐全，有望受益固定资产投资持续增长。2022 年勘察设计业务新签约合同金额 4.7 亿元，短期收入增长有保障。推出“工程医院”布局存量工程业务，聚焦可持续发展。推出“工

4、程医院”布局存量工程业务，聚焦可持续发展。“工程医院”指的是公司依托自身全产业链覆盖的优势，运用“1+X”模式，重点加强在役工程“疑难急险”病害防治力量，为工程基础设施提供综合性、跨阶段、一体化的工程技术服务。这使得公司在建养并重时代具有先发优势，也有利于后续实现可持续增长。盈利预测、估值和评级 预计 2023-25 年归母净利润分别为 0.7 亿元、1.1 亿元、1.5 亿元，同比增速分别为+24%、+63%和+29%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，结合可比公司估值，我们给予公司 0.50 倍 2024年 PEG，目标价 13.75 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 工程

5、事故风险；新签约项目不及预期；应收账款减值风险 公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)841 1,261 3,417 8,427 13,700 营业收入增长率 5.6%49.9%170.9%146.7%62.6%归母净利润(百万元)40.4 56.7 70.2 114.2 147.6 归母净利润增长率-14.3%40.2%23.8%62.8%29.2%摊薄每股收益(元)0.20 0.28 0.27 0.44 0.57 每股经营性现金流净额 0.44 1.05 0.22 1.16 3.27 ROE(归属母公司)(摊薄)4.6%6.1

6、%7.1%10.9%13.0%P/E 76.1 37.8 43.6 26.8 20.7 P/B 3.5 2.3 3.1 2.9 2.7 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00220523人民币(元)成交金额(百万元)成交金额建发合诚沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 综合性工程技术服务商，具备工程全产业资质.5 综合性工程技术服务商，主营六大业务.5 具备工程全产业资质，建筑和市政甲级全覆盖.5 建筑施工：大股东资源协同，收入快速增长.6 国资入主控股，奠定业务协同