爱柯迪-公司研究报告-精益制造及管理能力突出中大件复刻小件成长-230519（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（评级：买入（维持）维持）市场价格：市场价格：19.89 元元 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛分析师：毛玄玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)883 流通股本(百万股)883 市价(元)19.89 市值(百万元)17,568 流通市值(百万元)17,568 股价与行业股价与行业-市场走势对比

2、市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,206 4,265 5,820 7,615 10,036 增长率 yoy%24%33%36%31%32%净利润（百万元）310 649 824 1,039 1,319 增长率 yoy%-27%109%27%26%27%每股收益（元）0.35 0.73 0.93 1.18 1.49 每股现金流量 0.55 0.73 0.81 1.06 1.07 净资产收益率 7%13%13%14%16%P/E 56.7 27.1 21.3 16.9 13.3 P/B 3.9

3、 3.2 2.9 2.5 2.2 备注：数据统计日期为 2023 年 5 月 19 日收盘价 报告摘要报告摘要 公司概况：精密铝压铸中小件“隐形冠军”公司概况：精密铝压铸中小件“隐形冠军”。公司主营汽车精密铝压铸部件，相关产品近 4000 种，为多类汽车铝压铸中小件细分领域内“隐形冠军”。公司前期为Tier 2，核心产品为转向系统、雨刮系统、动力系统等中小件，而后向结构件、三电壳体、热管理、智能网联、储能等中大件领域拓展，逐步直供主机厂。核心优势：管理能力突出，持续扩大产品半径并保持较好盈利核心优势：管理能力突出，持续扩大产品半径并保持较好盈利。1）行业定价模式：产品按工序节拍定价，精密加工环

4、节工序复杂且成本把控好是高盈利的核心，管理能力至关重要；2）管理层&优化硬件基础：管理层具日系精益制造基因且有持续优化管理的心态，5G 智能工厂让公司管理优化有迹可循；3）管理能力强：管理能力直接影响产品盈利及管理半径，盈利能力强：毛利率领先同业；管理半径大且持续扩大：铝合金产品近 4000 种且持续扩大；产品附加值高：原材料成本占比低于同业；管理优势在大件领域可复制：大件与小件商业模式类似。行业分析：汽车轻量化驱动铝压铸行业持续稳增长行业分析：汽车轻量化驱动铝压铸行业持续稳增长。驱动：汽车轻量化带动单车用铝量提升，乘用车单车用铝量不断提升。空间：预计 25 年汽车铝压铸市场空间分别为2268

5、 亿，CAGR20-25=14.8%；格局：格局分散集中度低，国内 CR10=15.2%。成长逻辑：小件格局优化且大件加速拓展成长逻辑：小件格局优化且大件加速拓展。1）小件（格局优化+平台化采购），疫情后格局出清叠加上游平台化采购趋势使供应体系精简，公司基于核心管理能力主打“产品超市”受益。2）大件（新能源+品类扩展）：公司基于中小件向车身结构件、三电壳体、热管理、智能网联、储能壳体等品类拓展；3）在手订单饱满叠加产能持续释放，慈城+柳州+墨西哥+马鞍山产能释放加速订单转化。投资评级：投资评级：我们预计公司 2023-2025 年有望实现营业收入 58.2、76.2、100.4 亿元，同比+3

6、6%、+31%、+32%。考虑到短期汇率变动、原材料处于下行趋势及长期新业务拓展对盈利能力的影响，我们将 23-25 年归母净利润从 8.0 亿元、10.6 亿元、14.0 亿元调整至 8.2、10.4、13.2 亿元，同比+27%、+26%、+27%。以截至 2023 年 5 月19 日收盘价计算，公司当前市值为 176 亿元，对应 2023-2025 年 PE分别为 21.3X、16.9X、13.3X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源渗透率放缓带来的轻量化行业增速放缓，压铸行业竞争加剧带来的盈利下行，新建工厂产能释放与盈利不及预期，国内其他客户降价导致盈利不及预期。精益制造及管