中金黄金-公司研究报告-深化改革成效显著资产注入赋能成长-230518（18页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 05 月 18 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）深化改革成效显著，资产注入赋能成长深化改革成效显著，资产注入赋能成长 周期/金属及材料 当前股价：10.77 元 公司公司作为国内黄金行业唯一作为国内黄金行业唯一央企控股上市公司央企控股上市公司持续推进改革，持续推进改革，费用率和资产负费用率和资产负债债显著显著下降。下降。集团资产注入集团资产注入稳步稳步推进，保障推进，保障公司公司长期发展。长期发展。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投投资评级资评级。公司矿山资源较为分散，以金、铜、钼为主。公司矿山资源较为分散，以金、铜、钼为主。

2、截至 2022 年底，公司拥有 33座黄金矿山（其中三座为铜金伴生矿）和一座铜钼矿山，年产量超过 1 吨的矿山共有 9 座，其中年产量最大的是辽宁排山楼的 1.96 吨。公司保有资源储量金金属量 507.4 吨，平均品位 2.8g/t，铜金属量 225.7 万吨，平均品位 0.3%，钼金属量 46.96 万吨，平均品位 0.04%。2020 年后矿山金、铜、钼产量基本稳定，黄金与铜业务占比分别约年后矿山金、铜、钼产量基本稳定，黄金与铜业务占比分别约 4 成。成。2022年公司矿产金产销量分别为 19.9 和 19.5 吨，同比基本持平，矿产铜产量 7.9万吨，同比-0.2 万吨。毛利润结构方面

3、，黄金与铜为主，占比基本相当，2022年公司毛利润 66.9 亿元，黄金和铜分别贡献 27.7 和 26.1 亿元，占比分别为41.4%和 39.0%。国企改革成效显著国企改革成效显著，费用率和资产负债下降明显。，费用率和资产负债下降明显。公司持续改善公司治理，开展全过程成本管控，不断优化采选工艺指标，降低生产消耗和控制成本费用，2017 年以来费用率下降明显，管理费用率和财务费用率分别由 2017 年的 5.3%和 1.9%降至 2023Q1 的 3.0%和 0.6%。公司加快“降杠杆，减负债”，公司资产负债率自 2015 年的 67.7%持续降至 2023Q1 的 41.6%。集团资产注入

4、集团资产注入稳步稳步推进，保障长期发展。推进，保障长期发展。集团公司 2021 年在中金黄金和中国黄金国际之外的黄金和铜资源储量分别为 1335 吨和 360 万吨，2021 年集团矿山金产量为 35.65 吨，矿山铜量为 18.03 万吨，上市公司体外分别约 8.1吨和 1.3 万吨。2022 年完成西和矿业现金收购，莱州中金黄金矿业和贵州锦丰矿业等企业未来条件成熟也有望注入上市公司。维持“强烈推荐”投资评级。维持“强烈推荐”投资评级。预计 2023-2025 公司归母净利润分别为29.6/31.2/32.0 亿元，对应 PE 分别为 17.6/16.7/16.3 倍，维持“强烈推荐”投资评

5、级。风险提示：风险提示：金属价格下行、资源变化风险、政策性风险、安全事故风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)56102 57151 57946 58206 58206 同比增长 17%2%1%0%0%营业利润(百万元)2724 3020 4254 4479 4593 同比增长 9%11%41%5%3%归母净利润(百万元)1698 2117 2964 3118 3196 同比增长 9%25%40%5%3%每股收益(元)0.35 0.44 0.61 0.64 0.66 PE 30.7 24.7 17.6

6、 16.7 16.3 PB 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）484731 已上市流通股（万股）484731 总市值（亿元）522 流通市值（亿元）522 每股净资产（MRQ）5.5 ROE（TTM）8.4 资产负债率 41.6%主要股东 中国黄金集团有限公司 主要股东持股比例 45.84%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-10 36 59 相对表现-7 33 58 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、中金黄金（600489）：矿产量总体 稳 定，业 绩 创 历 史 新 高 2023-04-27