【研报】光伏行业复盘深度报告：技术迭代成本下降全球共振演绎成长-20200717[51页].pdf

1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 电气设备 2020 年 07 月 17 日 技术迭代成本下降，全球共振演绎 成长 看好 光伏行业复盘深度报告 相关研究 证券分析师 张雷 A0230519100003 研究支持 陈明雨 A0230120040001 黄华栋 A0230120050002 联系人 陈明雨 (8621)23297818转 本期投资提示： 光伏行业发展驱动力由政策驱动向市场驱动转变，量的爆发是驱动行情上涨的关键。受限 于较高的发电成本，历史上光伏装机主要由政策补贴驱动。在补贴逐步退出的大背景下， 经济性成为驱动需求增长的主要动力。

2、通过历史复盘发现，需求量的增长是驱动行业盈利 成长的核心动力，需求量增速的爆发则是驱动估值提高的核心动力。从趋势上看，国内光 伏电池产量增速、全球光伏资本开支增速与光伏设备指数走势也高度拟合。 度电成本下降是行业发展主线，平价上网后利润向制造业环节转移。过去十年光伏行业降 本呈现连续性趋势，前期规模效益带来的成本降幅较大，随着规模效应边际递减叠加前期 让利幅度较大，降本速度放缓。金刚线、RCZ、PERC 等新技术涌现，目前技术进步已经 成为光伏行业降本增效主旋律。平价时代到来后，光伏产品降价压力减小，降本增效的持 续推进以及行业格局的优化有望进一步提升各环节盈利能空间。 光伏增速趋缓叠加半导体

3、属性增强，行业格局有望改善。随着光伏经济性的凸显，全行业 将走向内生需求驱动增长的模式， 全球光伏需求增长趋于平缓。 根据测算， 2020-2025 年， 全球光伏新增装机分别有望达到 120GW、 140GW、 160GW、 180GW、 200GW、 220GW， 同比分别增长 2.21%、16.67%、14.29%、12.50%、11.11%、10.00%。高效路线对硅料 品质、生产工艺要求大幅提升，光伏半导体属性增强，规模化效应门槛提升，后发者优势 减弱。 全行业竞争格局有望改善， 具备成本和规模优势的各环节龙头竞争力将进一步提升。 设备国产化+硅片大型化推动全行业呈现轻资产高 roe

4、 的行业属性。2019 年，PERC 电池 产线投资成本已降至 30.3 万元/MW，组件环节新上产线设备投资额为 6.8 万元/MW。根 据测算，M9、M10、M12 大尺寸硅片与 M2 相比带来全产业链总超额利润分别为 0.10、 0.18、0.28 元/W。以电池片环节为例，初始投资成本分别为 6 亿元/GW、4 亿元/GW、 2 亿元/GW 时，ROE 水平分别达到 14.3%、20.5%、32.4%，项目 IRR 分别为 10.6%、 15.5%、 28.2%。 设备投资成本下降叠加生产效率提升推动全行业出现轻资产高 ROE 属性。 N 型高效路线进入快速推广期，未来光伏+储能可见度

5、提升。N 型电池具备转换效率高、 零光致衰减、 弱光效应好以及组件稳定性高等特点。 目前中来股份是国内唯一量产TOPCon 电池的厂商， 晶科能源、 天合光能等传统电池厂商也纷纷加入 TOPCon 阵营； 钧石、 上澎、 晋能、中智等新进入者多选择实验室转换效率更高的 HIT 技术路线。截至 2019 年底，中 国已投运的、与光伏配套建设的储能项目的累计装机规模为 800.1MW，同比增长 66.8%。 随着储能成本的进一步下降，未来光伏+储能可见度提升。 投资建议：随着平价上网到来，全球光伏需求有望长期维持稳定增长，技术进步成为推动 行业降本增效的主要驱动力，各环节格局加速改善。看好新技术导

6、入和龙头公司的市占率 提升，重点推荐中环股份、隆基股份、通威股份、晶澳科技、福莱特玻璃、信义光能、福 斯特、中来股份、东方日升，建议关注阳光电源、林洋能源、晶盛机电、正泰电器、捷佳 伟创、迈为股份、山煤国际。 风险提示：全球光伏装机不及预期；电池技术突破不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 第 2 页 共 51 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 随着平价上网到来，全球光伏需求有望长期维持稳定增长，技术进步成为推动行业 降本增效的主要驱动力，各环节格局加速改善。看好新技术导入和龙头公司的市占率提 升，重点推荐中环股份、隆基股份、通威股份、晶澳科