1、从“抗跌”的角度论证当前转债性价比1策略分析1.1估值压缩期转债的抗跌表现在转债估值高位的背景下，持有转债资产是否相对股票仍有性价比，是值得探讨的问题。本文通过复盘2021年至今（5月22日），宽基指数（以同花顺全A除金融、石油石化为基准）5次跌幅超过10%的时间区间内可转债资产的抗跌表现，用以论证转债资产在市场调整期的抗跌性。自2021年1月1日至2026年5月，以“同花顺全A（除金融、石油石化）指数”区间最大回撤大于10%为筛选指标，共界定出五个典型的权益下跌特征区间，分别为：2021年春季的核心资产调整期、2022年上半年的地缘冲突与股债“双杀”期、2022年下半年的基本面预期修正期、2
2、023年底至2024年初的微盘股流动性压力期，以及2024年中期的弱预期阴跌期。在这五段典型的权益下行周期中，各类宽基指数的跌幅呈现出显著差异。在早期的三次调整中，无论是核心资产调整还是基本面预期修正，转债资产均表现出一定的债底支撑特征。中证转债指数与更代表中小盘转债风格的可转债等权指数的跌幅，均被有效控制在权益大盘（如沪深300和中证1000）跌幅的约一半以内。第四个调整阶段，由于微盘股出现一定流动性压力，中证1000指数单边调整约34%。在这一阶段，中证转债指数的整体跌幅较小；转债等权指数由于去除了权重转债的保护，跌幅相对更大。股票市场下跌，权益资产预期往往有所降温，转债估值通常出现压缩。
3、除2021年春季的核心资产调整期，在同花顺全A下跌近12%的背景下，转债百元溢价率反而逆势扩张了0.45个百分点，主因此时转债估值仍相对较低，转债防御性体现更强。其余时期转债估值均有明显调整，但在市场调整阶段，转债资产仍可能相对于宽基指数表现出一定的超额收益特征。1.2周度转债策略本周各股票指数走势分化，中证转债指数涨幅为0.12%，电子、建筑材料、机械设备涨幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数互有涨跌，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。经过前期的上涨，A股市场波动有所上升，我们认为主因盈利兑现情绪升温导致，我们看好二季度股票市场走出震荡向上的趋势，但不同板块的走势
4、可能有所分化，部分资金或从高景气高估值的板块向估值合理经营反转的板块切换。随着国内产业结构的不断升级，资本市场预计为国内新兴产业赋予积极的定价，持续看好科技成长和高端制造板块创造超额收益的能力。随着转债市场机构投资者占比的上升，股票市场预期对转债估值的影响逐步深化；当前位置我们认为转债估值将持续形成区间震荡的走势，当估值高位预期过热时，转债的卖盘或相对上升，但转债估值回落后，配置意愿又会相对上升。后续转债的收益或主要来源于正股端。转债领域及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注瑞可、鼎龙、华医等转
5、债；（2）高端制造领域有望维持景气度高位，建议关注银宙邦、亚科、泰瑞等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注和邦等转债；（4）人形机器人相关转债建议关注：银轮、天准、睿创等。2市场跟踪(divcenter)图3：宽基指数涨跌幅（单位：%）(/divcenter)(divcenter)图8：本周转债估值变动分布（单位：支）(/divcenter)1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史相对高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，未来业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。
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