非银行业2026中期策略会：压力越大弹力越大—如何理解非银板块的低估现象？-260603（66页）.pdf

1、2010203043/3/CONTENTS01020304054/45ROE111.21.41.61.8非银金融板块券商板块保险板块沪深300610%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%非银金融板块券商板块保险板块0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%非银金融板块相对PB券商板块PB/沪深300PB保险板块PB/沪深300PB71-9.00%-8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00

2、%9.00%10.00%公募持仓比例-保险公募持仓比例-券商超配/低配比例-保险（右轴）超配/低配比例-券商（右轴）8/89PE-GPB-ROE2.1高盛摩根士丹利嘉信理财野村控股三菱日联UBSBarclaysDeutsche Bank中信证券华泰证券广发证券0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.000.0010.0020.0030.0040.00PE-26EG-26E高盛摩根士丹利嘉信理财野村控股三菱日联UBSBarclaysDeutsche Bank中信证券华泰证券广发证券0.000.501.001.502.002.503.003.504.0

3、00.005.0010.0015.0020.0025.00PB-26EROE-26E10ROE2.2轻资产业务收入重资产业务收入+（）*净利润率归母净资产ROE=净资产*杠杆率*资产收益率经纪（量*价）、投行、资管112.2122.213ROE2.205001,0001,5002,000A股IPOA股再融资其他IPO其他再融资142.312%11%11%10%9%8%14%13%15%15%16%17%34%37%35%35%35%36%12%12%12%12%12%12%23%22%21%21%21%19%0%20%40%60%80%100%202020212022202320242025银

4、行自营保险资产券商自营基本养老其他养老个人资金企业资金其他资金0%20%40%60%80%05001000150020002500股票基金混合基金货币市场基金债券基金QDII股混新发占比（右轴）15+2.30%10%20%30%40%07/1208/1209/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/1225/12居民存款增速整体存款增速162.3图图 1212：头部券商财富管理：头部券商财富管理/资产管理分部营业利润进入修复通道（亿资产管理分部营业利润进入修复通道（亿元）元）0%50%

5、100%150%200%050100150200财富/资管分部营业利润-2024财富/资管分部营业利润-2025同比增速（%，右轴）172.3182.3Wind0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%0204060801001201401602019202020212022202320242025另类子合计利润(亿元)占板块比重(右)-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%(10)0102030405060702019202020212022202320242025私募子合计利润(亿元)占板块比重(右)192.3Wind202.3Wind212.3Wind2

6、22.3Wind23&ROEROE2.3图图 1616：券商国际子公司经营杠杆普遍更高（：券商国际子公司经营杠杆普遍更高（20252025年数据）年数据）图图 1515：头部券商国际子公司：头部券商国际子公司ROEROE突出（突出（20252025年数据）年数据）12%25%13%12%19%16%11%10%8%9%8%8%0%5%10%15%20%25%30%国泰海通 中信证券 华泰证券 广发证券 中信建投 中金公司国际子公司券商整体10.616.67.49.911.77.64.84.94.04.84.25.3024681012141618国泰海通 中信证券 华泰证券 广发证券 中信建投