【华源证券】2026Q1毛利率环比提升，8英寸SiC衬底有望放量-260531（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|半导体半导体港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0505 月月 2929 日日收盘价（港元）108.60一年内最高/最低（港元）138.70/40.82总市值（百万港元）52,629.57流通市值（百万港元）5,962.95资产负债率（%）25.90资料来源：聚源数据天岳先进天岳先进(02631

2、.HK)(02631.HK)2026Q1 毛利率环比提升，8 英寸 SiC 衬底有望放量投资要点：投资要点：公司公司 20262026 年一季度实现营业收入年一季度实现营业收入 3.663.66 亿元亿元，同比下降同比下降 10.41%10.41%；归母净利润归母净利润-0.6-0.61 1亿元。亿元。2025 年全年公司实现营业收入 14.65 亿元，较 2024 年的 17.68 亿元下降17.15%；归母净利润-2.08 亿元，较 2024 年的 1.79 亿元转亏。公司毛利率环比提升公司毛利率环比提升，盈利能力环比改善盈利能力环比改善。2026 年一季度公司毛利率、净利率分别为 19.

3、12%、-16.77%，环比 2025 年四季度增长 25.01pct、42.65pct。2025 年全年毛利率、净利率分别为 13.05%、-14.24%，同比变化-12.85pct、-24.37pct。分地区来看，2025 年境内和境外毛利率分别为-6.22%、35.97%，同比变化-27.01pct、-6.08pct。SiCSiC 衬底有望迎来周期拐点衬底有望迎来周期拐点，8 8 英寸有望快速放量英寸有望快速放量。当前 6 英寸 SiC 衬底价格底部逐渐回暖、8 英寸衬底则作为新的增长引擎开始放量。据晶升股份公开投资者交流记录显示，碳化硅衬底价格呈现结构性上涨，6 英寸产品价格较大幅度反

4、弹，8 英寸价格则止跌企稳并小幅上涨，部分衬底厂商已收到其下游客户的新增订单需求。公司具备全球领先的规模化量产能力，2025 年度公司碳化硅产品折合 69.04 万片，同比增长 68.31%。公司作为公司作为 8 8 英寸英寸 SiCSiC 衬底龙头企业衬底龙头企业，有望受益行业回暖有望受益行业回暖。根据日本富士经济于 2026年 3 月发布的报告测算，2025 年全球导电型碳化硅衬底材料市场中公示天岳先进市场份额为 27.6%，位居全球第一，其中 8 英寸市场份额为 51.3%。公司是全球少数能够实现 8 英寸 SiC 衬底量产、也是率先推出 12 英寸 SiC 衬底的公司，并已完成12 英

5、寸导电 N 型、导电 P 型及高纯半绝缘型全系列产品技术攻关，部分头部客户已启动验证或下达订单。8 英寸的稳定量产及 12 英寸的前瞻布局有望让公司在下一个时代的竞争中掌握先机。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.38/1.85/3.09 亿元，2026 年扭亏为盈，2027-2028 年同比增速分别为 391.65%/66.77%，当前股价对应 PE 分别为 1218、248、148 倍。选取晶盛机电、芯联集成作为可比公司，考虑公司具备规模化量产 8 英寸 SiC 衬底的能力，有望受益于 SiC 衬底行业回暖，迎来需求增长。首次覆盖，给予“

6、买入”评级。风险提示风险提示：行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入（百万元）1,7681,4652,2722,9223,469同比增长率（%）41.37%-17.15%55.09%28.63%18.72%归母净利润（百万元）179-20838185309同比增长率（%）491.56%-216.36%118.06%391.65%66.77%每股收益（元/股）0.37