【东吴证券】固收深度报告：科技企业对GDP可以形成拉动吗？-260529（17页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20260529 科技企业对科技企业对 GDP 可以形成拉动吗？可以形成拉动吗？2026 年年 05 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 徐沐阳徐沐阳 执业证书：S0600523060003 相关研究相关研究 弱复苏的基本面数据能带动利率下行吗？2026-05-24 转债建议关注主线背景下中低价平衡标的 2026-05-24 Table_Ta

2、g Table_Summary 观点观点 “十五五”规划将科技创新作为培育新质生产力、驱动经济高质量发展的核心抓手，聚焦高端芯片、先进制造、生物医药、新能源、数字经济等重点科技领域，推动产业规模化落地与产能升级。科技型企业作为政策落地的核心载体，其投资行为、生产经营与价值创造，对 GDP 增长形成直接且关键的拉动作用。本报告立足宏观层面，构建分析框架：一方面通过两套核算方法，测算科技企业对 GDP 的实际拉动效果；另一方面从融资、资金投向、产能库存三大维度，研判企业扩产动能的可持续性。科技企业对科技企业对 GDP 拉动多维且可持续，资本形成与价值创造双轮驱动拉动多维且可持续，资本形成与价值创造

3、双轮驱动。从资本形成端角度出发，固定资产、无形资产与存货增加额分别通过长期产能奠基、短期生产适配形成双向支撑，进而实现对 GDP 的拉动贡献。2021-2025 年科技企业固定投资先升后稳、呈现阶段性调整，2021-2024 年其年均复合增速与 GDP 增速基本匹配。此外，固定投资占 GDP比重由 2021 年的 0.95%升至 2022 年 1.11%后回落至 2025 年 0.49%，整体先升后降。2021-2025 年，新材料、新能源、具身智能、量子技术为固投主力，累计投资分别达 13917.45 亿元、13373.28 亿元、11353.43 亿元、8862.66 亿元，合计占比超 8

4、0%；具身智能、新材料增速领先，2021-2025 年的 CAGR 分别达 15.16%、12.71%，显著高于板块平均水平。从价值创造端角度出发，劳动者报酬、固定资产折旧、生产税净额和四大指标协同发力，是科技企业持续扩产、长期拉动 GDP 的核心基础。2021-2025 年科技企业生产增加值由 13608.46 亿元增至 15705.35 亿元，年均复合增速 3.65%。生产增加值占 GDP 比重由 2021 年的 1.16%升至2023 年的 1.32%后回落至 2025 年的 1.12%，整体仍保持稳定。量子技术、具身智能、新材料为价值创造核心，2021-2025 年累计贡献分别达226

5、81.63 亿元、14173.96 亿元、13980.47 亿元，合计占比超 60%；具身智能、6G、新材料增速领跑，2021-2025 年的 CAGR 分别达 20.92%、8.66%、9.70%。总体来看，科技行业对于 GDP 可以构成明显拉动。以支出法核算，2022-2025 年科技行业对于 GDP 的拉动率分别为 1.17%、1.09%、0.98%和0.51%。以收入法核算，科技行业对于 GDP 的拉动率分别为 1.36%、1.38%、1.28%和 1.17%。扩产资金基础坚实且结构适配，长期资金主导支撑且持续扩张扩产资金基础坚实且结构适配，长期资金主导支撑且持续扩张。2021-202

6、5 年科技板块有息负债年均复合增长 15.16%，融资渠道通畅；2025年长期借款与应付债券合计占比超 70%，长期化负债结构良好匹配科技项目长周期、高投入特性，有效规避短期偿债压力。分赛道看，新能源、新材料。核聚变等重资产赛道为融资主力，低空经济、具身智能等赛道融资规模与扩产节奏正向匹配，筑牢资金支撑。融资投向精准聚焦实体扩产，形成良性循环融资投向精准聚焦实体扩产，形成良性循环。以购建长期资产现金与筹资现金流净额比值为核心指标，2021-2025 年科技板块该比值从 0.31 升至 2023 年的 0.36 高点后回落至 2025 年的 0.31，筹资资金仍有超过三成聚焦扩产相关资本开支，无