主题策略-事件驱动研究第一期：港股指数成分股调入调出事件研究报告-260525（18页）.pdf

1、证券研究报告港股指数成分股调入调出事件研究报告报告摘要：指数扩容与结构变迁。恒生指数于2021至2022年进入扩容高峰，连续两年净增13只成分股，此后回归年均净增3至7只的稳态。恒生科技指数则以2020年首发组建年集中纳入33只成分股为特征，此后维持一进一出的高频替换。从行业分布看，可选消费为恒生指数最大流入板块（纳入19只），信息技术则在恒生科技指数中既是最大流入板块也是最大流出板块（25进11出），呈现显著的内部代际更替。恒生指数纳入：信息泄漏显著。恒生指数纳入事件的CAAR在mathbft=-30至-20区间基本平坦，加速段集中于mathbft=-15至-5，CAAR由约+2%拉升至+9

2、.2%。这一形态表明咨询期至生效日窗口存在可套利的信息泄漏。但事件日后CAAR缓慢回落，至mathbft=+63仅余+3.74%且不显著，呈现轻微的事后反转特征。恒生指数剔除：长期负漂移。剔除标的CAAR在mathbft=-10累积至-4.9%，并在mathbft=+42进一步下探至-10.3%，反映被动卖出的延后释放与基本面恶化的叠加影响；mathrmt=+63修正回升至-4.4%，终点统计不显著。恒生科技指数：纳入效应弱、剔除后强反弹。与恒生指数形成鲜明对比，恒生科技指数纳入名单在事件日前未呈现正向漂移，价格预吸收效应明显偏弱；其纳入溢价在事件日后完全回吐，mathbft=+63CAAR为

3、-3.69%。剔除端则呈现独特的先杀估值、后大幅反弹路径：剔除前后经历杀跌与被动抛售，mathrmt=+63CAAR大幅跳升至+17.31%，历史样本胜率约65%。产业趋势。香港主要指数结构已由2017年的内房+金融+电讯演变为新消费+互联网+智能驾驶+生物科技，新能源汽车、智能驾驶产业链与新消费品牌持续吸纳指数权重，内房与传统金融则加速退场。投资启示。其一，恒生指数纳入的跟随买入策略需在事件日前10至15个交易日内建仓，事件日已不构成有效买点；其二，恒生科技指数剔除标的具备较高的左侧配置价值，建议持有2至3个季度以待被动抛压消化；其三，恒生指数剔除标的因常伴随基本面深度损伤，需审慎承接。风险

4、提示：以上分析基于历史数据和模型结果测算，存在模型失效风险。1.研究背景与方法1.1.研究概览本报告以恒生指数(HSI.HI)与恒生科技指数(HSTECH.HI)的成分股调整事件为研究对象，运用事件研究法检验成分股调入与剔除前后个股的累计平均超额收益(CAAR)表现，并据此探讨指数调整事件中的信息泄漏特征、被动资金冲击效应及其潜在的可交易机会。研究的关键参数设定如下：-事件窗口：bft=-30,bft=+63（交易日，约为生效日前6周至生效日后13周）-收益基准：个股相对其所属指数的超额收益?,?=?,?,?-统计推断：等权CAAR、单边t检验、符号检验、Wilcoxon秩和检验；以估计窗口1

5、20个交易日-150,-31计算条形图标准误事件日采用指数公司公布的成分股调整生效日，即新成分正式纳入指数的当日。事件研究分别针对两个指数独立运行，并进一步按调整方向（纳入/剔除）拆分样本。经数据有效性筛选后，最终进入分析的事件数为HSI78条（共80条）、HSTECH65条（共76条）。样本数下降的原因在于事件研究需要生效日前150个交易日的有效数据以覆盖估计窗口，部分上市时间较短或早期标的因数据不足而被剔除。关于窗口选择，本报告将事件前窗口设定为30个交易日（约6周），以覆盖指数公司咨询期的典型时长指数公司通常在生效日前4至6周向市场公布候选名单。该设定有助于完整观察“信息泄漏价格预吸收事

6、件发生后续修正”的全过程。2.每年成分股变动情况如下图所示，恒生指数纳入数量在2021至2022年显著放量、单年达13只，此后回落至每年3至6只的稳态；恒生科技指数则以2020年首发组建年集中纳入超过30只为突出特征，后续各年纳入与剔除数量大体相当。(divcenter)图1：每年事件数(/divcenter)2.1.恒生指数(HSI.HI)2021至2022年为恒生指数的扩容高峰期，连续两年净增13只成分股，反映了指数公司于2020年宣布的“成分股扩容至80只”改革。自2023年起，指数调整步入稳态阶段，年均净增约3至7只成分股。2.2.恒生科技指数(HSTECH.HI)2020年为恒生科技