宏观策略-重视非银金融布局机会-260528（4页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|2026 年 05 月 28 日 投资策略研究 策略视角：重视非银金融布局机会 券商板块：市场活跃+政策红利释放+业绩转型与好转 1、宏观与市场：“牛市旗手”与流动性受益 宏观流动性充裕通常利好金融资产价格，降低券商融资成本，同时刺激投资者风险偏好，形成“量价齐升”的正向循环。券商板块的业绩和资本市场的活跃度高度相关。当市场预期转暖时，市场成交量放大，券商的经纪业务手续费收入将直接增加，这是券商收入中最具弹性的部分之一。在股市上涨周期中，券商的自营投资业务可能获得相对丰厚的投资回报，有望直接增厚净利润。2026 年 4 月以来，A 股成交金额、两融余额明

2、显回升，5 月成交金额基本维持在 3 万亿以上，反映出市场情绪相对高涨。2.政策红利：资本市场改革的核心受益者 当前中国资本市场正处于深化改革的关键时期，多项政策直接利好券商业务拓展。并购重组松绑方面，监管层鼓励上市公司通过并购重组做大做强，这为券商提供了并购贷款需求和财务顾问业务需求。一流投行建设方面，政策明确提出要培育“一流投资银行”，鼓励行业通过并购重组做优做强。这引发了市场对券商行业整合的预期，尤其是头部券商或具有并购预期的中小券商，往往能获得一定的估值溢价。2026 年以来香港 IPO 市场仍保持火热，头部券商的市场份额集中度有望进一步提升。适度提升杠杆率方面，2025 年 12 月

3、，证监会主席吴清提到，“监管层面将强化分类监管，对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率”。2026 年一季度券商平均杠杆率约为 3.8，头部券商杠杆率有望进一步适度提升。3.业务转型：财富管理打开成长空间 传统券商较为依赖“看天吃饭”的经纪业务和自营业务，而券商正在加速向财富管理转型。资管业务方面，券商的资产管理业务和公募基金业务规模持续增长，尤其是公募基金的 ETF 产品规模自 2024 年以来规模提升较快，提供了相对稳定的管理费收入，平滑了行业的周期波动。买方投顾方面，从单纯的销售佣金转向基于保有量的投顾服务费，这种模式不仅收入相对更稳定，增强客户粘性，有利于

4、提升估值中枢。4.估值与配置性价比 券商板块长期处于低估值状态。截至 5 月 28 日，证券行业市盈率(pe_ttm)约为14.35，市净率(pb_lf)约为 1.24，均处于历史低位水平。2026 年一季度证券行业营业收入增速、归母净利润增速分别为 30.72%、17.43%，具备较高的安全边际 作者 分析师 汪毅 SAC：S1070512120003 邮箱： 分析师 王小琳 SAC：S1070520080004 邮箱： 相关研究 1、创业板的投资线索：基于股指期货上市对指数影响角度2026-05-19 2、长城策略*月度金股2026 年 5 月2026-04-30 3、稳中求进，注重政策效

5、能4 月政治局会议学习心得2026-04-29 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 和修复空间。部分头部证券公司具备高股息属性，分红相对稳定，具备类债券的防御属性，在低利率环境下对长线资金具有吸引力。保险板块：负债端复苏+资产端改善+估值低位修复 1、负债端：保险销售回暖与产品结构优化 负债端是保险业务的根基，当前呈现出复苏迹象，主要特点表现为价值改善强于规模改善，结构优化强于总量修复。在存款利率持续下行、居民存款搬家的背景下，分红险等浮动收益产品占比有所提升，刚性负债成本有所降低。负债久期延长，对长期高收益资产的需求也增加。这种“资产荒”下的替代效应，为保险公司带来了相对稳定的保费规模增长。此

6、外，随着居民健康意识觉醒，重疾险等保障型产品的销售也有望进一步好转。渠道改革封面，主要保险公司代理人虽然数量有所减少，但是代理人产能和素质有所增强。同时，全渠道推行“报行合一”，手续费及佣金支出结构优化，虽然短期规模可能波动，但长期看有利于银保渠道价值率提升。2、资产端：投资收益率提升与市场波动 保险公司的利润对投资端比较敏感，中长期来看保险公司资产端的持续改善。地产风险敞口方面，过去几年压制保险估值的一个重要因素是地产投资敞口。随着地产风险逐步出清以及各地政策托底，头部保险公司的资产质量不确定性逐渐降低。债券市场方面，保险公司持有大量长久期债券，此前市场对长端利率下行导致“利差损”的担忧压制