宏观深度研究：AI对于美国增长的推动或许刚刚开始——AI重塑宏观逻辑之一-260529（15页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 AI 对于美国增长的推动或许刚刚开始对于美国增长的推动或许刚刚开始 AI 重塑宏观逻辑之一重塑宏观逻辑之一 华泰研究华泰研究 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 赵文瑄赵文瑄*研究员 SAC No.S0570526040002 +(86)10 6321 1166 丁煦洲丁煦洲*联系人

2、 SAC No.S0570126020028 +(86)10 6321 1166 2026 年 5 月 29 日中国内地 深度研究深度研究 2025 年以来，美国科技巨头 AI 资本开支持续扩张，市场在 AI 对 GDP 的贡献幅度上存在较大分歧。本文采用三种口径测算，不考虑财富效应以及对劳动生产率提振，AI 对 2025 年美国 GDP 增速直接贡献在 0.20.4 个百分点，2026 年有望上升至 0.30.6 个百分点。此外，美国 AI 资本开支产生明显外溢效应，拉动全球 AI 及相关投资行业的需求，并部分下沉至中低端制造业这一效应对亚洲开放型经济体的拉动尤为明显，如韩国和中国台湾。一、

3、美国科技巨头大幅加码一、美国科技巨头大幅加码AI 资本开支，但对增长的拉动或许刚刚开始资本开支，但对增长的拉动或许刚刚开始 2025 年以来，美国科技巨头年以来，美国科技巨头 AI 相关资本开支持续扩张，但市场在相关资本开支持续扩张，但市场在 AI 对美对美国国 GDP 直接贡献幅度上存在较大分歧。直接贡献幅度上存在较大分歧。2025 年 Big4 资本开支合计 3760亿美元（同比 69%），2026 年上调至 7100 亿美元（同比 89%）。除了财富效应以及影响劳动生产率外，AI 资本开支还直接通过投资、进出口等分项影响 GDP 增速，但市场就 AI 贡献幅度存在分歧：部分观点认为剔除

4、AI后美国接近衰退，有的则认为 AI 净贡献“基本为零”。我们认为上述两种观点均存在偏差，AI 资本开支温和提振 2025 年 GDP 增速。从中长期视角看，相较互联网革命时期，AI 相关投资出现超趋势增长的时间仍然较短、增长幅度也仍未达互联网时期的上限，AI对GDP的贡献可能仍有较大上升空间。二、二、AI 资本开支对美国资本开支对美国 GDP 贡献的三种测算方法贡献的三种测算方法 剔除剔除外溢外溢效应效应等，等，2025 年年 AI 对对 GDP 增速的直接贡献可能仅在增速的直接贡献可能仅在 0.20.4pp，2026 年或进一步上升。具体来看，年或进一步上升。具体来看，从支出法 GDP 看

5、，2025 年 AI 相关分项（计算机设备、软件、数据中心基建及进出口）占 GDP 4.3%，不剔趋势贡献 0.44pp，剔除趋势后因进口大幅走高降至 0.25pp；2026 年一季度因关税判决导致进口高位上行，剔除趋势后贡献降至 0.09pp，但预期将于二季度回升。从增加值法看，AI 相关行业 2025 年增加值占 GDP 7.4%，贡献 0.7pp；剔除趋势后约 0.29pp。从资本开支法看，假设 Big4 新增资本支出中 4050%计入美国 GDP，我们测算 AI 资本开支 25 年贡献为 0.30.4pp，26 年或升至 0.40.6pp。三、美国三、美国 AI 资本开支的外溢效应不容

6、忽视资本开支的外溢效应不容忽视 美国美国AI资本开支显著拉动全球资本开支显著拉动全球AI相关贸易，中国台湾和韩国增长明显受益。相关贸易，中国台湾和韩国增长明显受益。GPU 制造依赖台积电（前沿 GPU 市场占比约 90%），HBM 由韩企主导（全球市场占比约 79%），两个经济体从资本开支中明显受益。剔除趋势后，2026 年一季度中国台湾、韩国向美出口半导体对自身经济体实际 GDP 同比贡献分别达 0.68pp 和 0.93pp。此外，AI 资本开支对亚洲产业链的拉动效应不止局限于直接采购环节。大厂将产能向高端品类集中，中低端产线收缩，过剩缓冲随之收窄；资本开支扩张推高设备与原材料价格，经由供