【东方证券】短期经营仍有挑战，高分红是最大亮点-260528（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。滔搏 06110.HK 公司研究|动态跟踪 公司公司 FY2026 财年业绩整体符合市场预计，财年业绩整体符合市场预计，下半年经营环比上半年有所改善。下半年经营环比上半年有所改善。全年公司营业收入和净利润同比分别下降 4.7%和 1.5%，毛利率同比下降 0.4 个百分点，期间费用的有效控制和实际所得税率的下降推动权益持有人应占利润率同比上升 0.1 个百分点。报告期消费环境整体的疲软对公司带来比较大的挑战，收入层面批发业务下滑尤其突出，同比下降了 16

2、.6%。毛利率的同比小幅下降一方面有促销折扣加深的因素，另一方面也有线上收入占比提高的原因。报告期公司期间费用比率同比下降 0.7 个百分点，再叠加实际所得税率同比下降反而带动公司净利率同比呈现微弱的上升。分上、下半年看，下半年经营有所改善，FY2026H2 收入同比下降 3.7%，盈利同比增长 16%，好于上半年。良好的现金流支撑下，公司派息率继续保持高水平。良好的现金流支撑下，公司派息率继续保持高水平。FY2026 财年期末公司银行结余及现金 20.74 亿元，FY2026 财年经营活动净现金 27.28 亿元。基于优质稳健的现金基础，公司推出财年末股息和特别股息分配方案，与中期派息合计全

3、年派息率高达 137%。我们认为从投资角度而言，短期公司最大的吸引力就在于预期可持续的高分红水平。短期经营仍面临一定挑战短期经营仍面临一定挑战，中长期，中长期看点在于多品牌矩阵的日益丰富和运营效率的持看点在于多品牌矩阵的日益丰富和运营效率的持续提升。续提升。考虑到短期消费的疲弱和主力品牌之一的耐克本身仍处于调整之中（目前两大主力品牌占公司收入 86.7%），我们预计公司 FY27 财年经营仍面临一定挑战。但是，近年来公司也在持续强化全域零售和数智化赋能，同时不断加码跑步、户外等高潜能赛道逐步丰富多品牌矩阵，我们认为这些策略的落地和逐步发挥效能将成为公司中长期的看点。根据公司 FY2026 年度

4、业绩预告，同时结合目前消费行业整体相对疲弱的大环境，我们调整公司 FY26-28 年盈利预测（主要下调了批发业务收入，公司毛利率，同时上调了公司管理费用比率），预计 FY26-28 年每股收益分别为 0.20、0.21 和 0.23 元（原预测分别为 0.21、0.24 和 0.28 元），参考可比公司，给予 FY27 年（实际对应经营期间是 26 年 3 月-27 年 2 月）14 倍 PE 估值，对应目标价 3.33 港币（1 人民币=1.15 港币），维持“增持”评级。风险提示风险提示：主力品牌终端需求的波动，去库存进度低于预期等 FY24A FY25A FY26E FY27E FY28

5、E 营业收入(百万元)28,933 27,013 25,740 25,467 26,353 同比增长(%)6.9%-6.6%-4.7%-1.1%3.5%营业利润(百万元)2,748 1,593 1,522 1,631 1,817 同比增长(%)13.0%-42.0%-4.5%7.2%11.4%归属母公司净利润(百万元)2,213 1,286 1,267 1,283 1,444 同比增长(%)20.5%-41.9%-1.5%1.3%12.5%每股收益（元）0.36 0.21 0.20 0.21 0.23 毛利率(%)41.8%38.4%38.0%38.3%38.6%归母净利率(%)7.6%4.8

6、%4.9%5.0%5.5%净资产收益率(%)22.5%13.6%14.3%14.4%15.3%市盈率 6.4 11.0 11.2 11.1 9.8 市净率 1.4 1.6 1.6 1.5 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年05月27日）2.63 港元 目标价格 3.33 港元 52 周最高价/最低价 3.42/2.44 港元 总股本/流通 H 股（万股）620,122/620,122 H 股市值（百万港币）16,309 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2026 年 0