恒瑞医药-600276-A股公司深度研究：创新药平台兑现期创新&国际化双轮驱动新成长（之二）-260527（48页）.pdf

1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分，2026 年年 05 月月 27 日日公司研究公司研究评级：买入评级：买入(维持维持)研究所：证券分析师：曹泽运STable_Title创新药平台兑现期创新药平台兑现期，创新创新&国际化双轮驱动新成国际化双轮驱动新成长（之二）长（之二）恒瑞医药（恒瑞医药（600276）公司深度研究）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2026/05/27表现1M3M12M恒瑞医药-8.7%-10.6%-5.3%沪深 3002.9%4.2%27.8%市场数据2026/05/27当前价格（元）50.3752 周价格区间（元）48.45-74.04总市值（百万元

2、）334,315.76流通市值（百万元）321,310.34总股本（万股）663,719.99流通股本（万股）637,900.23日均成交额（百万元）4,800.58近一月换手（%）1.43相关报告恒瑞医药（600276）公司深度研究：创新药平台兑现期，创新&国际化双轮驱动新成长（之一）（买入）*化学制药*曹泽运2026-04-16恒瑞医药（600276）2025 年一季报点评：BD逻辑持续兑现，多项临床将于 ASCO 披露（买入）*化学制药*万鹏辉2025-04-26恒瑞医药（600276）2024 年年报点评：引领国内创新研发，多款创新成果落地（买入）*化学制药*万鹏辉2025-04-02

3、投资要点：投资要点：本篇报告解决了以下核心问题：1、公司的收入结构呈现怎样特征？背后的驱动力是什么？2、公司在肿瘤领域的创新药的优势点在哪？核心产品在整个治疗领域内的地位如何？3、肿瘤领域创新药未来的市场空间如何？肿瘤业务肿瘤业务泌尿肿瘤泌尿肿瘤：瑞维鲁胺挑战标准疗法恩扎卢胺，有望拓展适应症+提高指南推荐等级。Nectin-4 ADC 在研产品进度领先，公司预计 SHR-A2102 将于 2028 年上市。PSMA核药 HRS-4357 的 3 期临床进行中。AR PROTAC破解 PC 耐药，产品已经进入 1/2 期临床。肺癌肺癌：HER3 ADC SHR-A2009 在肺癌一线可联用 EG

4、FR-TKI 提高获益、二线可克服 EGFR-TKI 耐药。瑞康曲妥珠单抗的二线肺癌注册临床数据与德曲妥珠单抗对比更优。C-Met ADC SHR-1826 为肺癌精准治疗提供新的治疗选择。肝胆胰癌肝胆胰癌：KRAS G12D 进度处于第一梯队，国内仅两款产品处于 3 期临床。公司于 2026 年 2 月向 FDA 提交“双艾”组合的一线肝癌上市申请，评审日期为同年 7 月。淋巴癌淋巴癌：首个国产 EZH2 泽美妥司他 2025 年上市，唯一竞品准备撤市，我们预计独占市场 2-3 年。CD79b ADC SHR-A1912 已进入 3 期临床。肿瘤支持赛道肿瘤支持赛道：TPO-RA 海曲泊帕国

5、内拓展 CTIT 适应症，海外 3 期临床进行中。长效 G-CSF 制剂硫培非格司亭相对短效制剂优效，看好预防性用药市场。磷罗拉匹坦帕洛诺司琼长效止吐药拥有超长半衰期，给药依从性高。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级我们预测公司 2026-2028 年营收分别为 360.15/411.67/472.68 亿元，归母净利润 95.58/113.83/134.81 亿元，对应 PE 为 34.98/29.37/24.80 倍。1922395证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2恒瑞医药（600276）公司点评：多项创新管线取得进展，股权激励夯实发展信心（买入）*化学制药*万鹏辉2024-10

6、-30恒瑞医药（600276）2024 年中报点评：创新药收入快速增长，出海成为第二引擎（买入）*化学制药*万鹏辉2024-08-26随着公司创新药商业化的推进和对外许可的收入提高，公司营业收入、归母净利润有望快速增长，维持公司“买入”评级。风险提示风险提示：临床进展不及预期风险；临床研发失败风险；市场竞争加剧的风险；药品集采风险；地缘政治风险；商业化不及预期风险；对标产品及数据仅供参考。Table_Forcast1预测指标预测指标2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）31629360154116747268增长率（%）13.0213.8714.3014.82归母净利润（百