辉隆股份-公司研究报告-农资流通行业领先企业薄荷醇国产化工艺突破成长可期-230511.pdf

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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0505 月月 1111 日日 辉隆股份辉隆股份(002556.SZ)(002556.SZ)公司深度分析公司深度分析 农资流通行业农资流通行业领先企业，领先企业，薄荷醇薄荷醇国产化国产化工艺工艺突破，突破，成长可期成长可期 证券研究报告证券研究报告 贸易贸易 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 11.3211.32 元元 股价股价 (2023(2023-0505-10)10)8.258.25 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)7,870.4

2、4 流通市值流通市值(百万元百万元)7,778.97 总股本总股本(百万股百万股)953.99 流通股本流通股本(百万股百万股)942.91 1212 个月价格区间个月价格区间 8.07/12.2 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 1.9-6.3-22.4 绝对收益绝对收益 -0.7-8.9-20.4 张汪强张汪强 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 乔璐乔璐 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100001 相关报告相关报告 “工贸一体化”战略“工贸一体化”战略打造从生产

3、到贸易到服务全产业链打造从生产到贸易到服务全产业链，农资农资行业行业+精细化工精细化工双轨并行双轨并行：据公告，公司是安徽省供销合作社联合社控股企业，农资流通行业综合竞争力排名安徽省内第一、全国第三。基于农资产品代理分销业务，公司向上游拓展肥药生产，向下游建立农事服务中心，打通从生产到贸易到消费端一站式综合服务的全套链条，具备优质资源掌控力与完善的终端网络渠道优势。同时公司还积极向最上游资源端拓展，参与中盟磷业破产重整，涉足优质磷矿资源，据查储量可达 9500 万吨，资源优势突出。公司通过收购海华科技切入精细化工领域，间甲酚-百里香酚-L 薄荷醇工艺路线打破了国外技术垄断，成为公司未来重要利润

4、增长点。间甲酚间甲酚-百里香酚百里香酚-薄荷醇产业链打通，有望逐步成长为公司的薄荷醇产业链打通，有望逐步成长为公司的第二第二业绩支柱业绩支柱：据公告，公司 3000 吨薄荷醇项目、1 万吨间甲酚扩产项目于 2022 年陆续顺利投产，海华科技成为全球唯一一家拥有从“甲苯氯化甲苯间甲酚百里香酚L-薄荷醇”核心产业链的企业，国际竞争力大幅提升。目前公司薄荷醇工序运行良好，产销持续提升，发展态势良好。以工业合成方法制备的薄荷醇较天然提取的纯度更高、成本更低，且供给稳定，有望逐步替代天然薄荷醇的市场空间，在日化、食品等领域需求持续提升；公司所采用的百里香酚路线重点在于手性拆分技术，免去了前期手性还原步骤

5、所需的昂贵催化剂配体及苛刻的工艺条件，污染相对较小，产业化优势显著。在公司间甲酚原料充足的条件下，未来薄荷醇产能有望大吨位扩张，逐步成为公司的第二利润支柱产业。同时，海华的产业链有望持续向多项小品种及更下游凉味剂产品方向拓展，将进一步提供成长弹性。投投资建议：资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.75 亿元、8.94 亿元、11.8 亿元，对应 PE 11.7、8.8、6.7 倍。给予公司 2023 年 16 倍 PE，对应目标价 11.32 元，首次覆盖给予买入-A 评级。风险提示：风险提示：产品及产品及原料价格波动、产能建设进度不及预期原料价格波动、产能建设进度不及

6、预期、对对外投资风险外投资风险、创新产业发展不确定性、创新产业发展不确定性等等。-20%-10%0%10%20%2022-052022-092022-122023-04辉隆股份辉隆股份沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/辉隆股份辉隆股份 (百万元百万元)2021A2021A 2022A2022A 202023E23E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入主营收入 19,081.3 18,249.3 21,722.4 23,780.0 26,245.0 净利润净利润 506.0 510.5 675.2 8