天合光能-公司首次覆盖报告：光伏老牌组件龙头加速一体化产能建设-230510（26页）.pdf

《天合光能-公司首次覆盖报告：光伏老牌组件龙头加速一体化产能建设-230510（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天合光能-公司首次覆盖报告：光伏老牌组件龙头加速一体化产能建设-230510（26页）.pdf（26页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 10 May 2023 天合光能天合光能

2、Trina Solar(688599 CH)首次覆盖：光伏老牌组件龙头，加速一体化产能建设 The Leading Module Manufacturer,Accelerating Construction of Integrated Capacity:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb45.86 目标价 Rmb70.00 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 BB 来源:MSCI ESG Research LLC.Reprod

3、uced by permission;no further distribution 市值 Rmb60.91bn/US$8.81bn 日交易额(3 个月均值)US$136.37mn 发行股票数目 1,328mn 自由流通股(%)77%1 年股价最高最低值 Rmb86.88-Rmb45.41 注：现价 Rmb45.86 为 2023 年 5 月 9 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-9.4%-29.2%-9.2%绝对值（美元）-9.9%-30.6%-12.2%相对 MSCI China 17.3%-0.9%28.1%Table_Profit (Rmb m

4、n)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 85,052 119,944 147,482 179,095(+/-)91%41%23%21%净利润 3,680 7,459 10,094 12,652(+/-)104%103%35%25%全面摊薄 EPS(Rmb)1.69 3.43 4.64 5.82 毛利率 13.4%14.8%14.4%14.5%净资产收益率 15.7%22.9%24.4%24.0%市盈率 27 13 10 8 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)公司是光伏老牌组件龙

5、头，加速一体化产能建设。公司是光伏老牌组件龙头，加速一体化产能建设。公司 2022 年实现营业收入 851 亿元，同比增长 91%；23Q1 实现营收 213 亿元，同比增长 40%。2022 年实现归母净利润 36.8 亿元，同比增长 104%，环比减少 21%；23Q1 实现归母净利润 17.7 亿元，同比增长 225%，环比增长 38.4%。随着硅料价格下行，一体化组件的利润有望修复。随着硅料价格下行，一体化组件的利润有望修复。回顾过去几年，由于硅料价格居高不下，一体化组件的利润承压。由于主产业链各环节盈利均有一定周期性，我们认为随着 2023 年多晶硅价格的下行，一体化组件的利润有望修

6、复。我们测算2022年TOPCon龙头、晶澳、隆基、天合的单瓦净利分别为 6分、1毛4、1毛 5、6 分，预计 2023 年公司单瓦净利有望提升到 8 分以上。加速一体化产能建设，单瓦净利有望增厚。加速一体化产能建设，单瓦净利有望增厚。目前一体化模式已成为头部组件厂的共同选择，目前头部组件厂中没有纯组件企业，一体化模式是大势所趋。当前主要组件厂的一体化率都在 80%左右。2023 年天合将新增 50GW 的拉晶和硅片产能，硅片利润将成为增量，预计 2023 年毛利率净利率都会呈上升趋势。当前硅片环节有望截留硅料价格下降带来的利润，一体化组件的单瓦净利有望增厚。横向拓宽产品矩阵，各项业务协同发展