森麒麟-公司研究报告-腾飞的高端轮胎品牌新项目助力业绩增长-230503（41页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 05 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司深度深度报告报告 买入买入（首次）（首次）当前价：29.06 元 森森 麒麒 麟（麟（002984）汽车汽车 目标价：42.00 元（6 个月）腾飞的腾飞的高端轮胎高端轮胎品牌，品牌，新新项目项目助力业绩增长助力业绩增长 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱： 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱： 相对

2、指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)6.50 流通 A 股(亿股)2.92 52 周内股价区间(元)23.44-40.95 总市值(亿元)188.79 总资产(亿元)100.71 每股净资产(元)9.95 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）2022全球全球汽车汽车轮胎行业轮胎行业趋稳趋稳，2023景气上行景气上行：2022年全球总销量 17.51亿条，同比+0.14%；国内总销量 2.94亿条，同比-8.92%。2023M1-M3国内轮胎产量 21998 万条，同比+6.6%，出口 13907 万条，同比+1.0%，行业复苏节奏明显。2）公司公司新

3、项目新项目未来未来陆续建成投产陆续建成投产，助力助力业绩业绩增长增长：预计2023-2025年轮胎总销量分别为 2741/2970/3476万条，CAGR为 15.4%，营收 CAGR为22.4%，净利润 CAGR为 36.0%。3）高端化高端化+智能化智能化+全球化，全球化，盈利盈利水平水平领先领先：公司毛利率和净利率分别高于同行 5-8pp 和 7-12pp，未来公司高端品牌形象强化、智能化水平提升、全球化布局完善，高盈利水平具备持续性。轮胎轮胎行业景气度回升行业景气度回升。成本端：成本端：据我们统计，截至 2023 年 4月 28 日，轮胎原材料价格指数为 107.8，较 2022年平均

4、值下降 10.2pp。供给供给端：端：2023年 3月，国内半钢胎和全钢胎行业开工率环比分别+19.0pp/+20.8pp，同比分别+5.5pp/+18.7pp。盈利端：盈利端：预计未来轮胎原材料价格弱势震荡，叠加海运费回归正常水平，胎企盈利能力将逐渐修复。整体看，轮胎行业景气度回升节奏明显。泰国二期产能爬坡泰国二期产能爬坡、航空胎小批量供货航空胎小批量供货且西班牙和摩洛哥项目且西班牙和摩洛哥项目稳步推进稳步推进，公司，公司轮胎业务有望量价齐升轮胎业务有望量价齐升。泰国二期处于产能爬坡期，预计 2023年可大规模投产。航空胎项目 2023年将完成产线贯通，目前已小批量供货中国商飞 ARJ21-

5、700，且已进入 C909及 C919培育供应商名录。西班牙 1200万条和摩洛哥 600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目积极推进。据我们测算，新项目产品结构优化，随着产能释放，预计 2023-2025 年公司轮胎产品销量 CAGR为 15.4%，均价分别为 310.8/331.7/331.9 元/条。整体看，公司轮胎业务有望量价齐升。高端化高端化+智能化智能化+全球化，盈利能力行业领先全球化，盈利能力行业领先。公司产品定位高端化，17寸及以上产品销售额占比超 60%；赛车轮胎、航空轮胎、新能源汽车轮胎以及对诺记轮胎的代工强化高端品牌形象。智能化高效率、低投入，人均创收和净利润远高于同行。销

6、售区域以欧美高利润市场为主，2017-2022 年境外业务营收占比维持在 87%以上。未来“三化”经营策略持续强化，有望维持高盈利水平。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润复合增长率 36.0%。考虑到行业景气度上行，公司轮胎业务有望量价齐升，给予公司 2023 年 20 倍PE，对应目标价 42 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元）62.92 85.24 98.58 115.42 增长