建筑与工程行业专题研究：央企改善如期而至重估持续演绎-230508（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 建筑与工程建筑与工程 央央企改善如期企改善如期而至而至，重估持续重估持续演绎演绎 华泰研究华泰研究 建筑与工程建筑与工程 增持增持 (维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 研究员 张艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 +(86)10 6321 1166 行业行业走势图走

2、势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国建筑 601668 CH 8.55 买入 中国中铁 601390 CH 13.02 增持 中国中铁 390 HK 8.20 增持 中国铁建 601186 CH 14.28 买入 中国铁建 1186 HK 8.72 买入 中国交建 601800 CH 14.65 增持 中国交通建设 1800 HK 7.55 买入 中国中冶 601618 CH 5.70 增持 中国中冶 1618 HK 3.23 买入 中国化学 601117 CH 12.96 买入 中国

3、电建 601669 CH 10.03 增持 中材国际 600970 CH 16.68 买入 上海港湾 605598 CH 38.77 买入 四川路桥 600039 CH 18.16 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 08 日中国内地 专题研究专题研究 22 年板块营收稳健增长，归母净利润增速同比显著回升年板块营收稳健增长，归母净利润增速同比显著回升 22 年 CS 建筑板块营收 YoY+10.21%，增速较 21 年下降 8.23pct，归母净利润 YoY+12.19%，增速较 21 年提升 14.57pct，主要系 22 年积极实施稳增长以及 21 年受地产影响大幅计提减值

4、使得基数较低所致。负债率、归母净利率提升，使得板块 ROE（摊薄）同比增加 0.29pct。受高基数和地产弱复苏影响，23Q1 板块收入/归母净利同比+7.0%/10.1%，同比-6.4/-0.6pct，龙头市占率加速提升，我们判断随着稳增长向实物量落地、地产链逐步好转，23Q2 在低基数下板块业绩有望迎来上行改善。重点推荐：低估值建筑央企中国建筑、中国中铁等，高弹性国际工程中材国际、上海港湾等。22 年板块年板块费用控制能力提升，减值影响减小，现金流显著改善费用控制能力提升，减值影响减小，现金流显著改善 22 年板块毛利率同比-0.55pct，归母净利率同比+0.04pct。22 年板块销售

5、/管理/研发/财务费用率同比变化-0.02/-0.13/+0.12/-0.07pct，地产减值影响减弱，减值损失占收入比重降低 0.24pct，板块研发投入持续增强，其他费用控制能力提升。22 年板块（CFO+CFI）净流出 1656 亿元，同比少流出 1291亿元，预计主要系 22 年专项债、政策性金融债陆续发行提供充裕资金，重点工程项目回款情况良好、行业集中度提升龙头占款能力提升、建筑企业投资类项目逐步进入运营期，项目回款顺利等综合影响所致。22 年板块负债率同比+1.13pct，稳增长需求下小幅扩张。22 年子板块之间继续分化，年子板块之间继续分化，化学工程维持高景气，基建链受益稳增长化

6、学工程维持高景气，基建链受益稳增长 22 年子板块中化建/大基建/中小建企收入同比增速位列前三，分别为18.2%/10.0%/8.6%，除园林、装饰和钢结构外其余子板块归母净利润均实现同比正增长，其中国际工程、中小建企和化学工程归母净利增速均超过20%。其中化建板块表现突出，三年营收/归母净利 CAGR 约 42.1%/41.9%。22 年多板块毛利率提升，国际工程自 20 年以来盈利能力逐年恢复，归母净利率持续改善。22 年除钢结构及园林外，子板块均实现经营性现金净流入，除装饰和国际工程外均获得同比改善。此外，中小建企、设计咨询及大基建板块的 CFO 占营收比例显著提升，分别提高 4.81/