【研报】计算机行业“云踪锦书”系列报告（五）：透视明源云从ERP到增量SaaS的成功开拓-20200712[22页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度深度报告报告 信息技术信息技术 | 计算机计算机 推荐推荐（维持维持） 透视明源云：从透视明源云：从ERPERP到增量到增量SaaSSaaS的成功开拓的成功开拓 2020年年07月月12日日 “云踪锦书”系列报告（“云踪锦书”系列报告（五五） 上证指数上证指数 3383 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 205 5.3 总市值（亿元） 33133 4.5 流通市值 （亿元） 23313 4.0 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 26.7 31.8 63.1 相对表现 9.0 17.6 37.6 资料来源：贝格数据、招商证券

2、相关报告相关报告 1、 海外 SaaS 企业的估值差异 云计算专题系列 （九） 2020-06-22 2、创业板注册制改革专题点评 创业板注册制落地，金融创新持续加 速2020-06-14 3、云踪锦书系列报告（四）：服 务器的三大热点问题2020-06-11 国内最大的房地产行业 ERP 及 SaaS 服务商明源云拟在香港主板上市， 通过对公 司经营和财务细节的剖析， 我们既可以清晰看到一家从 ERP 成功拓展增量 SaaS 应用的企业的成长历程，又可以更深入地了解 ERP 和国内 SaaS 产业的发展。 起于房地产起于房地产 ERP，开拓增量云原生，开拓增量云原生 SaaS 的成长典范。的

3、成长典范。成立于 2003 年的明源 云是我国房地产产业链最大的垂直软件服务商。公司的 ERP 解决方案云化后 得以迅速且经济高效地实施、支持以及定制，云原生的 SaaS 产品（云客、云 链、云采购及云空间）帮助优化相关业务运营方式，同时将客群从房地产开 发商向供应商、资产管理公司、物业管理公司等产业链角色延伸，对 ERP 形 成良好的互补和联接协同。公司 SaaS 收入占比已经超过 40%，同时，公司 构建低代码应用 HpaPaaS 平台，支持用户界面开发、业务逻辑及数据服务， 进一步提升 SaaS 产品的开发和定制能力，满足日益增长的数字化运营需求。 SaaS 特征指标突出，特征指标突出，

4、百强开发商高渗透百强开发商高渗透强化长期竞争力强化长期竞争力。公司 ERP 解决方案 在产品支持服务及增值服务的带动下保持较快增长，但增速明显低于 SaaS 业 务增速。公司整体经营性净现金流持续高于净利润水平。明源云主要 SaaS 产 品客户数和 ARPU 值双升，用户留存率稳定超过 90%。2019 年，百强开发商 订阅 ERP 解决方案实现 159%收入留存率，订阅 SaaS 产品实现 138%的收入 留存率，头部客户群体在高续约率的同时，续费率也维持高位。由于我国地 产开发商在整个产业链具有强掌控权，明源云产品和业务对房地产开发商， 尤其是百强开发商的渗透，为公司业务向产业链延伸打下了

5、非常好的基础。 投资建议：投资建议：明源云的成长历程反映出除了 ERP 云化外，开拓增量互补协同的 云原生 SaaS 应用是一条非常具备吸引力的路径， 和 ERP 的联通融合甚至将更 有助企业的数字化转型。此外，对产业链中核心环节企业的把握，尤其是头 部企业的渗透对公司长期竞争力意义重大。国内 SaaS 产业刚起步，持续重点 推荐 A 股类 SaaS 企业“四大金刚”“四大金刚”用友网络、金山办公、恒生电子、广联达。 风险提示风险提示：云计算产业进展不达预期；技术迭代及人才流失风险。 刘玉萍刘玉萍 S1090518120002 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 19EPS 2

6、0EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级评级 金山办公 391.00 1.09 1.47 2.17 266.0 180.2 29.8 强烈推荐-A 用友网络 52.08 0.48 0.48 0.70 108.5 74.4 26.8 强烈推荐-A 广联达 75.05 0.21 0.39 0.53 192.4 141.6 15.0 强烈推荐-A 恒生电子 117.10 1.76 1.48 1.91 79.1 61.3 30.5 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -20 0 20 40 60 80 Jul/19Nov/19Feb/20Jun/20 (%) 计算机沪深300 行业