亚辉龙-公司研究报告-化学发光后起之秀开辟特色发展道路-230505（44页）.pdf

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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0505 月月 0 05 5 日日 亚辉龙亚辉龙(688575.SH)(688575.SH)公司深度分析公司深度分析 化学发光后起之秀，开辟特色发展道路化学发光后起之秀，开辟特色发展道路 证券研究报告证券研究报告 医疗器械医疗器械 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 22.8522.85 元元 股价股价 (2023(2023-0505-04)04)18.2218.22 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)10,330.74 流通市值流通市值(

2、百万元百万元)4,804.73 总股本总股本(百万股百万股)567.00 流通股本流通股本(百万股百万股)263.71 1212 个月价格区间个月价格区间 16.82/36.23 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -0.5-11.4-45.5 绝对收益绝对收益 -2.3-14.1-45.1 马帅马帅 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 相关报告相关报告 新基建新基建+集采将加速化学发光的全面国产替代进程：集采将加速化学发光的全面国产替代进程：医疗新基建进入竣工高峰期，带来的增量效应已开始显

3、现。医疗新基建进入竣工高峰期，带来的增量效应已开始显现。2020 年以来我国医疗机构建设立项数量明显提升，至 2022 年已经进入竣工高峰期，IVD 诊断设备已开始陆续进场，医疗新基建对化学发光带来的增量效应逐步显现。IVDIVD 集采范围将进一步扩大，国产替代全面加速。集采范围将进一步扩大，国产替代全面加速。2023 年 3 月，国家医保局发文强调将“重点指导安徽牵头开展体外诊断试剂省际联盟采购”。从历次集采结果来看，集采后国产龙头市占率提升明显，且毛利率受影响较小。IVD 集采是大势所趋，化学发光领域集采有利于打破此前化学发光行业的固有格局，加速亚辉龙等优质国产产品入院的进程，并推动三级医

4、院更多应用国产常规项目。根据我们测算，到2026 年国产化学发光试剂规模将达到 158 亿元（详见正文）。亚辉龙特色项目优势明显，高举高打形成品牌效应：亚辉龙特色项目优势明显，高举高打形成品牌效应：公司通过强势的自免诊断、生殖检测、糖尿病检测等特色项目推动仪器进入三级医院，再利用产品性价比及示范效应向常规检测项目及下沉市场渗透。公司是自免领域方法学和仪器平台最全面的整体解决方案供应商，有望对进口品牌欧蒙实现头对头的替代。同时，公司推出了覆盖全健康周期的生殖检测套餐及糖尿病检测套餐，在呼吸道传染病检测、EB 病毒检测等领域亦实现国产领先。目前，凭借领先的特色项目，公司在多个领域与国内知名三甲医院

5、及研究机构形成了稳固的合作关系，在品牌效应作用下取得了良好的入院效果，覆盖的各级医院数量不断提升。产品布局全面产品布局全面+客户结构领先客户结构领先+产能扩充，常规项目放量在即：产能扩充，常规项目放量在即：仪器仪器+试剂布局全面。试剂布局全面。亚辉龙化学发光仪实现从大型医院中心实验室、检验科到 POCT 等应用场景的全覆盖，iFlash9000 测速达到全行业最高的 600T/H。同时，公司通过自产+合作方式布局流水线业务，已实现了对北京友谊医院、朝阳医院等多个重点标杆客户的突破。试剂方面，除去在自免诊断领域拥有明显优势外，公司常规项目数量也处于相对领先的水平。充裕现金流助力公司突破产能瓶颈。

6、充裕现金流助力公司突破产能瓶颈。2018-2020 年，公司试剂产能利用率分别为 97.21%、109.89%、111.57%。截至 2022 年末，公司 7056万人份化学发光试剂产能扩充项目的累计投入进度已达 78.98%。2022 年 7 月，湖南亚辉龙医疗器械产业园开工建设，一期计划投资5.85 亿元，预计 2025 年 7 月建成投产。三级医院客户占比高，设备单产有望快速提升。三级医院客户占比高，设备单产有望快速提升。亚辉龙三甲医院覆盖率达到 62%，客户中三级医院的占比达到 30.23%，客户结构行业领先-25%-5%15%35%2022-072022-112023-03亚辉龙亚辉