宏观策略-不能再用存量思维看问题-260521（15页）.pdf

1、 策略研究|A 股市场策略 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/15 报告日期 2026 年 05 月 21 日 分析师：张启尧分析师：张启尧 S0190521080005 分析师：程鲁尧分析师：程鲁尧 S0190521120004 分析师：耿安川分析师：耿安川 S0190525050002 相关研究相关研究 【兴证策略】“夏日寒风”：三条应对思路-2026.05.17【兴证策略】势不可挡的中国制造，众望所归的中国资产-2026.05.10【兴证策略】节后行情怎么看？-2026.05.05 不能再用存量思维看问题不能再用存量思维看问题 投资要点：投资要点：一、一、前两轮主动公募发行

2、迎来爆发式增长，有哪些先行信号？前两轮主动公募发行迎来爆发式增长，有哪些先行信号？回顾前两轮主动公募扩张周期，回顾前两轮主动公募扩张周期，当市场赚钱效应积累达到一定阈值后，往往会触发增量当市场赚钱效应积累达到一定阈值后，往往会触发增量资金形成改善的正循环，届时主动公募的规模扩张也将不再呈现线性增长，而是进入非资金形成改善的正循环，届时主动公募的规模扩张也将不再呈现线性增长，而是进入非线性的爆发式上行。当时，已经有一些先行信号指示了这种赚钱效应改善的积累：线性的爆发式上行。当时，已经有一些先行信号指示了这种赚钱效应改善的积累：第一，主动公募基金指数突破上一轮前高后，后续发行往往迎来提速第一，主动

3、公募基金指数突破上一轮前高后，后续发行往往迎来提速；第二，半数第二，半数存量存量主动权益基金净值突破上一轮高点主动权益基金净值突破上一轮高点，也对应着，也对应着基金发行显著改善的时间窗口基金发行显著改善的时间窗口；第三，当第三，当市场连续两年出现市场连续两年出现“翻倍基金翻倍基金”、验证主动基金赚钱效应改善的持续性之后，基金发行也、验证主动基金赚钱效应改善的持续性之后，基金发行也将迎来明显提速。将迎来明显提速。二、二、主动公募发行步入正循环，主动公募发行步入正循环，一切存量市的逻辑和担忧一切存量市的逻辑和担忧都都将被重塑将被重塑 首先，一旦主动公募发行开始步入正循环，其改善往往具备持续性，且受

4、市场行情影响首先，一旦主动公募发行开始步入正循环，其改善往往具备持续性，且受市场行情影响较小，因此市场在调整阶段往往也更具备韧性较小，因此市场在调整阶段往往也更具备韧性；其次，宏观流动性对行情的影响减弱，其次，宏观流动性对行情的影响减弱，充裕的微观流动性成为推动行情持续向上的重要支撑充裕的微观流动性成为推动行情持续向上的重要支撑；第三，主动公募扩容形成的增量第三，主动公募扩容形成的增量市环境下，存量资金轮动博弈减弱，优势风格明确、主线持续时间长市环境下，存量资金轮动博弈减弱，优势风格明确、主线持续时间长；第四，市场景气第四，市场景气共识显著增强，基本面和产业趋势主导定价，盈利成为市场整体和行业

5、结构上涨的主要共识显著增强，基本面和产业趋势主导定价，盈利成为市场整体和行业结构上涨的主要驱动。驱动。三三、当前，我们再次看到了主动公募扩容提速的重要信号，意味着后续不能再以存量思维当前，我们再次看到了主动公募扩容提速的重要信号，意味着后续不能再以存量思维看问题看问题 今年以来，主动基金赚钱效应持续回升，来到历史较高水平。今年以来，主动基金赚钱效应持续回升，来到历史较高水平。头部基金赚钱效应大幅回升，滚动一年累计收益率创历史新高；今年首次出现“翻倍基金”的时点大幅提前，历史上仅晚于 2007 年和 2015 年两次“全面牛”时期。赚钱效应带来的正循环之下，今年以来主动权益基金发行规模已经接近去

6、年全年水平，赚钱效应带来的正循环之下，今年以来主动权益基金发行规模已经接近去年全年水平，26Q1 主动权益基金份额也出现了近三年以来的首次回升，但这可能只是起点。近期我主动权益基金份额也出现了近三年以来的首次回升，但这可能只是起点。近期我们再一次欣喜地看到了，历史上预示主动公募扩容提速的关键信号集中出现们再一次欣喜地看到了，历史上预示主动公募扩容提速的关键信号集中出现：1）衡量衡量主动公募平均业绩的偏股混合型基金指数已突破主动公募平均业绩的偏股混合型基金指数已突破 2021 年年 2 月前高月前高；2）半数半数主动偏股主动偏股基金基金净值突破净值突破上一轮高点上一轮高点，超过七成，超过七成主动