国防军工行业：军工行业稳定增长下结构分化或进一步加剧关注新技术、新产品、新市场-230503（29页）.pdf

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1、证券研究报告：国防军工|深度报告 2023 年 5 月 3 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 1521.23 52 周最高 1709.89 52 周最低 1345.19 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email: 研究助理:马强 SAC 登记编号:S1340123030011 Email: 近期研究报告近期研究报告 军贸深度之二：从枭龙、歼 10C

2、 到FC-31，中国战斗机出口逐步跻身军贸主流市场-2023.04.18 军工行业稳定增长下结构分化或进一步加剧，关注军工行业稳定增长下结构分化或进一步加剧，关注新技术、新产品、新市场新技术、新产品、新市场 核心观点核心观点 2022022 2 年，军工板块上市公司业绩年，军工板块上市公司业绩稳定稳定增长。增长。从我们跟踪的 104 只军工标的看，2022 年共实现营收 5363.06 亿元，同比增长 9.06%，共实现归母净利润 368.84 亿元，同比增长 0.96%。分板块看，材料板块增速领先，共实现营收 267.68 亿元，同比增长 32.61%，实现归母净利润 47.31 亿元，同比

3、增长 38.62%；航空板块保持平稳增长，共实现营收 2015.22 亿元，同比增长 12.11%，归母净利润 127.86 亿元，同比增长 12.70%。分产业链看，2022 年产业链上游、中游、下游归母净利润增速分别为 24.95%、-0.32%和-5.92%，上游业绩保持较快增长。合同负债维持高位，存货持续增长合同负债维持高位，存货持续增长。2022 年年末，104 只军工标的合计合同负债金额 1529.75 亿元，同比减少 6.83%，维持在高位；合计存货 2561.22 亿元，同比增长 11.95%。军工央企上市公司日常关联交易方面，中航西飞、中直股份、中航光电、江航装备和航天电器等

4、 2023 年日常关联交易预计值同比增速分别为 26%、51%、34%、32%和 38%，保持较快增长，航空航天景气有望延续。2022023 3Q1Q1，1 10404 只标的整体业绩同比小幅下滑只标的整体业绩同比小幅下滑，共实现营收 1074.88亿元，同比增长 5.48%，共实现归母净利润 76.19 亿元，同比下滑5.85%。分板块看，航空板块保持较快增长，共实现营收 422.33 亿元，同比增长 14.97%，归母净利润为 35.59 亿元，同比增长 20.03%；材料板块收入保持较快增长，但利润增速放缓，共实现营收 71.11 亿元，同比增长 24.38%，归母净利润为 10.71

5、亿，同比增长 5.52%。受行业增速下降以及“十四五”中期调整等不确定性因素影响，受行业增速下降以及“十四五”中期调整等不确定性因素影响，部分军工核心标的年初以来大幅调整，部分军工核心标的年初以来大幅调整，经过调整后，部分标的经过调整后，部分标的估值吸估值吸引力凸显。引力凸显。2023 年年初至今，军工指数虽然基本平稳，但不少标的跌幅超过 10%。振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子等上游被动元器件标的 PE-TTM 已经降至 20 倍左右；中航重机、光威复材、三角防务、宝钛股份、派克新材、西部超导等材料类标的 PE-TTM 已经降至 30 倍左右；紫光国微、中航光电等国防信息化标的 PE-

6、TTM 已经降至 35 倍左右；中航沈飞 PE-TTM 降至 50 倍左右，均处于历史较低水平。军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线：-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2022-052022-072022-09