【华源证券】新消费——社服板块2025年度及2026Q1总结：茶饮业绩增速表现亮眼；出行链、餐饮链平缓复苏-260521（8页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告商贸零售商贸零售行业点评报告行业点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：新消费新消费社服板块社服板块 20252025 年度年度及及2026Q12026Q1 总结总结茶饮业绩增速表现亮眼；出行链、餐饮链平缓复苏投资要点：投资要点：餐饮茶饮板块总结：餐饮茶饮板块总结：20252025 年茶饮板块业绩增速表现亮眼，餐饮公司业绩具备韧性。年茶饮板块业绩增速表现亮眼，餐饮公司业绩具备韧性。2025

2、 年餐饮茶饮板块公司合计实现收入同比增长 15%；实现归母净利润同比增长 34%。其中茶饮公司业绩相对亮眼，蜜雪、古茗、沪上阿姨归母净利润均同比高增。餐饮板块业绩具备韧性，海底捞、小菜园 2025 年收入均实现低单位数正增。展望展望：餐饮业呈现复苏态势餐饮业呈现复苏态势，政策鼓励服政策鼓励服务消费成为扩大内需抓手务消费成为扩大内需抓手。3 月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要正式发布，为住宿餐饮业指明了高质量发展路径。纲要明确提出“促进服务业优质高效发展”及“大力提振消费”，释放出两大关键信号：一是服务消费潜力的释放将成为扩内需的重要抓手；二是行业必须向高品质转型。这不仅要

3、求餐饮业在规模上恢复增长，更在内涵上提出了向数智化、绿色化、体验化升级的要求。随着餐饮行业复苏，头部公司有望持续通过产品创新、IP 营销等方式优化顾客用餐体验，从而持续获客，看好头部公司市场份额获取能力。建议关注：古茗、蜜雪集团、海底捞、小菜园等。出行板块总结：出行板块总结：2525 年景区业绩表现分化，酒店业绩具备韧性；年景区业绩表现分化，酒店业绩具备韧性；2026Q12026Q1 景区业绩表现稳健。景区业绩表现稳健。出行链整体 2025 年收入端同比增长 2%，归母净利润同比增长 1%；2026Q1 出行链整体收入同比增长 1%，归母净利润同比增长 18%。1 1）酒店端酒店端：26Q12

4、6Q1 经营业绩好于经营业绩好于 20252025 年度年度。2025年锦江酒店、首旅酒店分别实现收入增速-2%/-2%；实现归母净利润增速达+2%/+1%；2026Q1 锦江酒店、首旅酒店分别实现收入增速达 6%/1%；实现归母净利润同比增速达280%/19%。经营端看，26Q1 锦江酒店新开酒店 306 家，净增 104 家，截至 Q1 末累计开业酒店达 14,236 家。Q1 公司境内全服务型酒店 RevPAR 同比增长 3.27%，ADR 同比增长6.03%；境内有限服务型酒店 RP 同比增长 3.68%，ADR 同比增长 1.40%。首旅酒店 2026年一季度新开店 218 家，全部

5、为特许加盟，其中标准管理店 142 家、中高端酒店 74 家；截至 Q1 末公司储备店达 1,619 家，其中标准管理酒店结构占比 76.0%，同比增长 17.4pct，为后续规模扩张与结构优化奠定基础。2026Q1 公司不含轻管理酒店的 RevPAR 为 143 元，同比增长 1.7%；出租率为 62.6%，同比增长 0.9pct。2 2）旅游景区端：长白山景区客流表现较）旅游景区端：长白山景区客流表现较好好。旅游景区板块，长白山、黄山旅游、三峡旅游 2025 年收入实现同比正增，2026Q1 长白山收入及归母净利润均高增，或主要由于景区客流增速亮眼。26 年 1-3 月份，长白山主景区分别

6、接待游客数为 25.05/28.35/4.63 万人次，同比变动-8.0%/+64.2%/+44.2%。2026 年 Q1长白山主景区共接待游客 58.03 万人次，同比增长 21.6%。3 3）免税免税：海南离岛免税销售额高海南离岛免税销售额高增增。2026Q1 中国中免实现收入 169.06 亿元，同比增长 0.96%；实现归母净利润 23.48 亿元，同比增长 21.18%。公司充分把握海南离岛免税新政实施以及全岛正式封关的机遇，持续深化海南自贸港业务布局。2026Q1 公司海南地区实现营业收入 125.85 亿元，同比增长 28.26%。投资分析意见：投资分析意见：餐饮茶饮板块建议关注