【国盛证券有限责任公司】宏观点评：美债收益率攀升，怎么看、怎么办？-260521（8页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 美债美债收益率攀升收益率攀升，怎么看，怎么看、怎么办？怎么办？事件：事件：近期主要发达经济体债市利率攀升，美债利率突破关键点位。截至5 月 19 日收盘，10Y 美债利率升至 4.67%，相对 4 月 17 日低点上行41.8bps；30Y 美债利率升至 5.18%，相对 4 月 17 日低点上行 29.7bps。核心观点：核心观点：2.28 美伊冲突爆发以来，局势不断反复，美债利率大致经历“上行-调整-再上行”的过程。4 月中下旬以来，全球主要发达经济体债市利率再次加速上行，

2、10Y 美债收益率近日更是连续突破 4.5%、4.6%关口，直逼 4.7%。直观看，近期本次美债破位，主因超预期的两份 4 月通胀数据、叠加对新任美联储主席沃什政策的担忧。本质看，伊朗局势仍然复杂、美联储“鸽难调调”，共同推升了市场对高通胀、高利率的再定价。定量看，结合我们的美债收益率分解框架，近期美债走势还隐含了四大因素：美国经济意外上行、长期通胀预期抬头、加息预期强化、美债供需矛盾。往后看，倾向于认为：10Y 美债收益率短期将高位震荡、易上调下，关注 4.7%-4.8%的一线压力，不排除超调、且中枢可能抬升，需紧盯伊朗局势进展和油价变化。对于大类资产：市场短期可能更偏“NACHO”（押注“

3、冲突拖得更久”），不过基于我们跟踪的六大指标，实际上市场可能仍会不断试探“TACO”“（押注“冲突终会缓和”）；具体来说，美债利率走高的大环境下，将会加剧市场对宏观流动性的担忧，短期美股、黄金等资产的调整压力加大，而后续一旦出现经济显著走弱、美股持续回调等迹象，“TACO”交易和沃什降息的理由都将更加充分，届时科技股、黄金等资产也会迎来更多顺风、尤其是仍然具备盈利和 AI 产业趋势支撑的美股。1、定性看，定性看，近期近期美债收益率为何美债收益率为何再度再度大幅上行？大幅上行？直观看，超预期的两份 4 月通胀数据以及对沃什上任后的政策担忧触发了本次美债破位。一方面，美国通胀超预期、尤其是 4 月

4、 PPI 大超预期，是触发本次 10Y 美债收益率突破 4.5%的关键因素之一。5.12 和 5.13 相继公布的美国 4 月 CPI 和 PPI 均超市场预期，4 月 CPI 虽也体现高油价影响的进一步传导和扩散，但其反弹存在房租重新采样的技术性因素扰动、且超预期幅度有限“（同超超预期、环超持预预期），4 月 PPI 则大超市场预期（环超 1.4%，预期 0.5%，前值 0.5%，2022 年 3 月以来最高）。4 月CPI 之后，PPI 进一步证明了成本端压力的扩散，市场可能开始担心能源、运输、贸易服务等价格压力继续向终端传导，这也同步推高了美联储加息预期和美债利率；另一方面，5 月 13

5、 日美国参议院投票正式确认沃什将出任美联储下一任主席。短期看。市场更多担忧沃什在“高油价+美联储内部分歧+特朗普政治压力”下的控通胀前景；中长期看，市场也会担忧沃什所谓的“缩表”倾向对美联储资产负债表以及债券市场的冲击。本质看，伊朗局势仍然复杂、美联储政策反应函数更加调测，共同推升了市场对高通胀、高利率的再定价。一方面，高油价并不只是一次性价格冲击，而可能通过汽油、航空、运输、贸易服务、企业成本等链条逐步向终端价格扩散，进而抬升通胀预期和通胀风险溢价，美联储可能较调“看穿”；另一方面，在通胀重新抬头的背景下，美联储面临更大的两调：若继续强调控通胀，则高利率将延续更久，压制风险资产和融资需求；若

6、过早转向宽松，则可能削弱抗通胀可信度，并进一步推升长端通胀预期。因此，作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 戴琨戴琨 执业证书编号：S0680525120004 邮箱： 相关研究相关研究 1、油价冲击扩散中美国 4 月 CPI 的 5 大关注点 2026-05-13 2、美股为何新高？兼评美国 4 月非农超预期 2026-05-09 3、“威尔“退而不休”，美联储“鸽难调调”2026-04-30 4、警惕市场深度调整美联储 3 月议息会议点评 2026-03-19 5、高油价对美国有何影响？兼评美国 3 月 CPI 2026-04-