【浦银国际证券】AI业务强劲抵消传统广告疲软-260519（5页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 财务财务模型更新模型更新|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。百度百度（BIDU.US/9888.HK）：）：AI 业务业务强劲抵消强劲抵消传统传统广告广告疲软疲软 整体业绩超预期整体业绩超预期，AI 收入占比过半收入占比过半：公司 1Q26 总营收达人民币 321亿元，其中百度核心收入 260 亿元，同比增长 2%，重回正增长轨道，超出市场预期 4%。调整后净利润达 43 亿元，超出市场预期 4%。业务分部方面，AI 新业务收入超过 136 亿元，同比增长 49%，占百度核心

2、收入比重达到 52%，抵消了广告收入的拖累（同比下滑 22%至 126 亿元），业务结构核心已从传统广告实质性切换至 AI 业务。云业务需求强劲云业务需求强劲，GPU 云云推动整体利润率提升推动整体利润率提升：1Q26 智能云基础设施收入达 88 亿元，同比增长 79%，环比增长 52%，成为公司强劲的增长引擎，其中 GPU 云收入同比飙升 184%，较 4Q25 的同比增长 143%进一步加速。企业端 AI 需求持续提升，公司千帆平台 3 月份外部客户日均 Token 消耗量同比增长近 7 倍，MaaS 业务也实现快速增长。公司表示，GPU 云相较于传统 CPU 云有着更高的毛利率，主要由于

3、 1）GPU云准入门槛更高，2）行业需求强劲，3）昆仑芯及全栈 AI 能力带来成本优化空间。GPU 云毛利率长期目标可达 35%-40%，有望带动整体 AI云业务毛利率向 25%-30%迈进。考虑到强劲的市场需求，我们预计公司 FY2026 云计算收入有望实现高于行业的增速（40%+）。公司也在持续投入基础大模型研究，希望能够维持在行业第一梯队，推动云业务进一步增长。自动驾驶持续全球扩张自动驾驶持续全球扩张，昆仑芯，昆仑芯或在或在今年今年三季度完成上市三季度完成上市：萝卜快跑商业化持续推进，1Q26 全无人自动驾驶营运订单达 320 万单，同比增长超过 120%。海外方面，公司正计划在瑞士公开

4、道路测试，并预计将在伦敦与 Uber、Lyft 一同展开测试。昆仑芯港股上市进展顺利，我们预计昆仑芯有望在今年三季度初完成上市，届时有望成为公司估值提升的重要催化剂。维持维持“买入买入”评级评级，维持，维持目标价目标价 185 美美元元/180 港港元元：AI 相关业务已成为公司主要收入来源，我们看好公司的全栈 AI 布局在强劲的市场需求下保持快速增长，未来 1）昆仑芯上市、2）公司在香港双重主要上市、3）股东回报计划、4）自动驾驶业务资产价值释放等潜在举措，都将有助于推动公司估值迎来修复。百度为我们行业首选之一。维持“买入”评级，维持目标价 185 美元/180 港元。投资风险：投资风险：A

5、I 收入不及预期；广告业务持续下滑；利润改善不及预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 人民币百万元人民币百万元 2024 2025 2026E 2027E 2027E 营业收入 133,125 129,079 133,122 145,220 162,109 经营利润 21,270(5,823)10,849 14,208 20,958 调整后净利润 27,002 18,941 16,126 19,188 25,131 调整后目标 PE(x)26.5 22.3 17.0 E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际浦银国际 财务模型更新财务模型更新 百度百

6、度（BIDU.US/9888.HK）杨子超杨子超,CFA 科技分析师 charles_(852)2808 6409 赵丹赵丹 首席科技分析师 dan_(852)2808 6436 2026 年 5 月 19 日 百度（百度（BIDU.US）目标价（美元）目标价（美元）185 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+34%目前股价（美元）137.71 52 周内股价区间（美元）81.17-165.3 总市值（百万美元）46,856 近 3 月日均成交额（百万美元）288 注：截至 2026 年 5 月 18 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomb