【华源证券】凯格精机（301338）-主业持续向好，新业务多点开花-260519（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告机械设备机械设备|专用设备专用设备非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师戴铭余SAC：S王彬鹏SAC：S联系人联系人林高凡唐志玮市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0505 月月 1515 日日收盘价（元）199.00一 年 内 最 高/最 低（元）221.90/36.64总市值（百万元）21,173.60流通市值（百万元）10,551.98总股本（百万股）106.40资产负债率

2、（%）39.87每股净资产（元/股）15.96资料来源：聚源数据凯格精机凯格精机(301338.SZ)(301338.SZ)主业持续向好，新业务多点开花投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，2025 年实现营业收入 11.56 亿元，同比+34.93%，归母净利润 1.87 亿元，同比+164.8%，扣非归母净利润 1.82 亿元，同比+186.17%。其中四季度收入 3.81 亿元，同比+36.42%，归母净利润 0.65 亿元，同比+147.25%，扣非归母净利润 0.66 亿元，同比+165.36%。公司 2026 年一季度实现营业收入 3.4

3、 亿元，同比+72.80%，归母净利润 0.65 亿元，同比+95.66%，扣非归母净利润 0.63 亿元，同比+99.65%。主业锡膏印刷设备持续发力主要贡献公司收入弹性主业锡膏印刷设备持续发力主要贡献公司收入弹性。公司连续多个季度收入实现快速增长，2025 年分业务看，（1）锡膏印刷设备实现营业收入 7.4 亿元，同比+66.99%，系人工智能投资扩张和消费电子市场有所复苏。（2）点胶设备实现营业收入 1.4 亿元，同比+57.47%，系点胶设备持续推陈出新，性能与效率双提升，拓展更多复杂的应用场景，发挥在电子装联行业的品牌影响力及客户协同效应，市场占有率得到稳步提升。（3）封装设备实现营

4、业收入 1.4亿元，同比-36.96%，系 LED 封装行业需求放缓。（4）柔性自动化业务实现营业收入 0.88亿元，同比+24.16%，公司 800G 光模块自动化组装线已被全球知名客户认可，进一步推出1.6T 光模块自动化组装产品线。利润增速高于收入增速系锡膏印刷设备升级和新业务放量利润增速高于收入增速系锡膏印刷设备升级和新业务放量。公司连续多个季度利润增速高于收入增速，主要原因来自（1 1）主业设备升级主业设备升级：随着 PCB 基板复杂度提高和高价值 PCB 组装需求的持续增长，市场对锡膏印刷设备在稳定性、精度和智能化水平方面提出更高的要求，从而带动高端锡膏印刷设备需求的显著提升。20

5、25 年全年锡膏印刷设备实现毛利率 43.82%，同比+3.49pct。（2 2）AIAI 业务放量业务放量：光模块市场需求的快速增长，进一步催生柔性自动化组装线体需求，2025 年柔性自动化业务毛利率 52.68%，显著高于公司整体毛利率 41.26%。规模效应带来费用率同比改善明显。规模效应带来费用率同比改善明显。2026 年一季度，公司期间费用率为 17.76%，同比-8.53pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.08%、4.17%、6.49%、-1.98%，分别同比-5.83pct、-1.44pct、-3.39pct、+2.13pct。盈利预测与评级：盈利预

6、测与评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 3.75、5.83、8.28 亿元，对应EPS 为 3.53、5.48、7.78 元，目前股价对应 26-28 年 PE 分别为 56、36、26 倍，重视公司AI 业务发展，维持“增持”评级。风险提示。风险提示。AIAI 发展不及预期，新业务开拓不及预期，市场竞争格局恶化发展不及预期，新业务开拓不及预期，市场竞争格局恶化盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入（百万元）8571,1561,9642,7323,612同比增长率（