【研报】汽车行业：双积分政策修订点评两手都要抓促进节能与新能源汽车协调发展-20200623[17页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1717 Table_Page 跟踪分析|汽车 证券研究报告 汽车行业汽车行业：双积分政策：双积分政策修订修订点评点评 两手都要抓两手都要抓，促进节能与新能源汽车协调发展促进节能与新能源汽车协调发展 核心观点核心观点： 事件：事件：新的新的双积分政策双积分政策将于将于 21 年年 1 月月开始执行开始执行。6 月 22 日，工信部 发布 关于修改的决定 ，新的双积分政策将于 21 年 1 月 1 日开始施行。 双积分政策双积分政策主要调整主要调整： “两手都“两手都要要抓”抓” ，促进，促进节能与新能源汽车协调发节能与新能源汽车协调发

2、 展展。 过去几年， 双积分政策存在企业在燃油汽车节能方面投入不够、 积 分市场供需不平衡等问题，新的双积分政策主要有以下调整：1. 明确 21-23 年新能源汽车积分 14%、16%、18%比例要求；2. 纯电动乘用 车单车积分大幅下滑， 强化对能耗等体现整车先进性指标的要求； 3. 增 加了引导传统乘用车节能的措施，21 至 23 年低油耗乘用车分别按照 其数量的 0.5、0.3、0.2 倍核算新能源积分达标值，核算优惠力度逐渐 提高；4. 建立传统能源乘用车节能水平与新能源正积分结转的关联机 制，若车企传统能源乘用车燃料消耗量实际值与达标值的比值不高于 123%，其新能源正积分可按照 5

3、0%的比例向后结转。 关注关注传统能源汽车、新能源汽车传统能源汽车、新能源汽车降耗增效相关技术创新降耗增效相关技术创新，行业或将迎行业或将迎 来新一轮供给侧改革来新一轮供给侧改革。1. 新的双积分政策将引导车企主动提升传统能 源乘用车节能水平， 我们认为， 未来供需格局改善且存国产替代可能的 下述技术领域值得关注，如 CVT、制动能量回收、电动助力转向、轻 量化技术、48V 系统、普混、插混等。2. 新的双积分政策强化了能耗 等要求，纯电动乘用车电耗若满足一定要求，单车积分最高可增加 50%， 新能源汽车降本增效技术路径方面， 我们认为可关注动力系统 电驱动轴 （博世 eAxle 体积减小 2

4、0%， GKN 下一代 eDrive 降低 25% 成本、20%重量，提升 10%能效） 、传动系统多档位传动机构（两 档变速器较单档大约可降低 5-6%能耗） 、制动系统电子液压制动 系统 EHB （博世 iBooster 与 ESP 组合实现近 100%制动能量回收， 提 升电动车续航 20%） 。3. 车企节油降耗形势更为严峻，研发、生产制 造成本都会较大幅度上升，双积分政策或导致行业新一轮供给侧改革， 依靠核心竞争力建立品牌力提升 ASP 及份额进而做大收入端是关键。 投资建议：投资建议： 本次政策落地进一步稳定了行业的预期， 坚定了新能源的发 展战略， 同时鼓励企业加强对油耗的应对。

5、 技术储备、 成本及费用管控 能力强的车企具备更大的利润弹性， 整车方面我们推荐有望迎库存、 需 求周期的广汽集团（A/H）及经营韧性强、低估值高股息率的龙头上汽 集团，零部件考虑到油耗/电耗水平提升路径带来的结构性机会，我们 推荐万里扬（多档位传动机构） 、华域汽车（电驱动轴、电控制动） 。 风险提示风险提示： 新能源汽车政策调整； 行业需求低于预期； 新能源汽车销量 不及预期；相关技术渗透率提升不及预期；技术变革风险。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-23 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010

6、021-60750618 分析师：分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-60750621 分析师：分析师： 刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 SFC CE No. BOT241 021-60750604 请注意，张乐,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会 的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 汽车行业:新能源汽车补贴期 延长，新规引导产业平稳发 展、做优做强 2020-04-24 汽车行业:双积分政策修正案 发布，重视车企的油耗应对 2019-07-10 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 06/190