【国金证券】耐用消费产业行业研究：On昂跑FY26Q1营收稳定增长；4月美护线上偏弱大促待放量-260517（14页）.pdf

1、On昂跑FY26Q1营收稳定增长；4月美护线上偏弱大促待放量核心观点1、周观点1.1、On昂跑FY26Q1营收稳定增长，亚太市场表现亮眼OnHoldingAG（昂跑）公布FY26Q1经营情况，营收同比增长14.5%，按固定汇率计算则增长26.4%，达到8.32亿瑞士法郎，首次季度营收超8亿瑞士法郎。亚太地区销售额同比增长44.4%，按固定汇率计算增长61.4%，达到4.51亿瑞士法郎，占全球营收总额20%，得益于中国和韩国市场的强劲增长。分渠道看，DTC和批发两大渠道均实现强劲增长，DTC的净销售额增长16.4%，至3.22亿瑞士法郎；按固定汇率计算，增幅为28.7%。批发销售渠道的净销售额增

2、长13.3%，达到5.10亿瑞士法郎；按固定汇率计算，增幅为25.1%。分地区看，EMEA/美洲/亚太分别同增22.8%/3.1%/44.4%，达到2.07/4.51/1.74亿瑞士法郎，按固定汇率计算则为25.6%/17.1%/61.4%，展现其全球化布局策略有效。分产品看，鞋子/服饰/配饰分别同增12.2%/45.1%/70.7%，达到7.64/0.55/0.13亿瑞士法郎，按固定汇率计算增速则为24.0%/57.5%/86.6%，服装品类新客价值持续提升。产品端，LightSpray技术系列在2026年2月韩国釜山工厂投产后，产能提升至原来的30倍；搭载该技术的LightSprayClo

3、udmonsterHyper在多渠道快速售罄，波士顿新店开业首周，该产品占鞋类净销售额近20%，目前仅DTC渠道每日销量达数百双。SuperFoam材料相较行业标准EVA材料重量仅为一半，能量回馈高出60%-70%，将与Cloudtilt结构缓震技术结合，于2026年10月随CloudSurface3首次推出，2027年快速覆盖核心日常跑鞋系列。服装技术方面面向运动场景的SenseTec面料已应用于工作室和训练系列；2026年秋冬将推出Formtech新面料，为服饰带来更强塑形效果。非跑步品类方面，网球品类已成为品牌最高互动度的用户群体之一，也是增速最高的服装垂直品类；户外线CloudSola

4、越野跑系列首秀表现强劲；训练品类每季度为品牌吸引数千新用户。渠道方面，2026年品牌后续将在斯德哥尔摩、悉尼、旧金山、圣保罗等城市的核心高端区位开设新店；运营满2-3年的门店（包括迈阿密、米兰、东京首店）持续实现可观的同店增长，零售核心指标持续优化。2025年Q4在首尔开设2家商场门店后，2026年Q1在首尔汉南洞开设首个独立门店，面向20-30岁高消费群体，表现显著超出预期。盈利端，尽管面临美国关税上调带来的显著不利因素，FY26Q1公司毛利率仍达64.2%，同比上升430个基点，得益于昂跑产品定位、全价销售纪律以及公司运营执行力。同时，调整后息税折旧摊销前利润率从去年的16.5%升至21.

5、0%，净利润率从7.8%提升至12.4%。展望FY26,公司上调2026年全年净销售额至少达35.1亿瑞士法郎，按固定汇率计至少增长23%；DTC渠道、亚太市场及服饰品类增速有望跑赢整体；全年毛利率预期至少达64.5%；调整后息税折旧摊销前利润率预期区间为19.5%20.0%。尽管宏观经济不确定性依然存在，昂跑的业绩为全年发展奠定了坚实基础。与此同时，昂跑已完成最高层人事调26Q1整：联合创始人DavidAllemann与CasparCoppetti于5月1日正式出任联席首席执行官；曾任职于零售集团AholdDelhaize的FrankSluis同期加入，担任首席财务官。我们看好昂跑品牌延续增

6、长势能，建议关注华利集团、裕元集团等。1.2、4月美护线上偏弱，大促开启有待放量（1）毛戈平：据久谦数据，2026年4月主流电商平台（天猫、抖音、京东）GMV共1.77亿元，同比下降0.91%，其中彩妆占比80%、护肤占比20%。从单品表现来看，鱼子酱面膜/无痕粉膏/光感柔纱凝颜小金扇粉饼/养肤焕颜黑霜相关产品GMV分别为1780万元/2071万元/1321万元/543万元，同比-5%/-62%/-32%/+46%。(divcenter)图表2：毛戈平25-26年4月线上GMV（亿）及同比增速(/divcenter)（2）巨子生物：据久谦数据，可复美2026年4月主流电商平台（天猫、抖音、京东