宏观策略-基于2025年年报和2026年一季报：寻找行业竞争格局改善的线索-260515（9页）.pdf

1、证券研究报告|市场评论|中国策略 http:/ 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 市场评论 报告日期：2026 年 05 月 15 日 寻找行业寻找行业竞争格局改善竞争格局改善的线索的线索 基于基于 2025 年年报和年年报和 2026 年一季报年一季报 核心观点核心观点 2026 年年 4 月月 6 日，浙商策略组外发报告从分母端到分子端，寻找“沙漠之花”日，浙商策略组外发报告从分母端到分子端，寻找“沙漠之花”竞争格局优化中的投资机会，从财报出发，构建“资本开支四象限”和“行业集中度竞争格局优化中的投资机会，从财报出发，构建“资本开支四象限”和“行业集中度四象限”，沿着“资本开支低位

2、四象限”，沿着“资本开支低位行业集中度抬升行业集中度抬升毛利率提升毛利率提升利润增速转正利润增速转正股价上涨”的规律，寻找竞争格局已经出现优化的方向。股价上涨”的规律，寻找竞争格局已经出现优化的方向。基于基于 2025 年年报和年年报和 2026 年一季报数据，对报告中的相关数据进行更新。筛选资本开年一季报数据，对报告中的相关数据进行更新。筛选资本开支低位向上（第二象限），行业集中度高位向上（第一象限），且净利润转正的行业，支低位向上（第二象限），行业集中度高位向上（第一象限），且净利润转正的行业，分别为自动化设备、休闲食品、饰品和装修建材。分别为自动化设备、休闲食品、饰品和装修建材。综合考虑

3、行业属性及重资产程度，综合考虑行业属性及重资产程度，装修建材装修建材行业行业更加符合分析框架，更加符合分析框架，竞争格局改善明显。竞争格局改善明显。资本开支四象限资本开支四象限：衡量行业产能：衡量行业产能 用资本开支同比衡量行业产能情况，频率为季频，横轴表示行业资本开支分位数水平（2010 年至今），纵轴表示行业资本开支同比增速分位数的边际变化（如2026Q1 资本开支同比增速分位数-2025Q4 资本开支同比增速分位数），刻画行业产能四象限。第一象限：供给相对过剩。资本开支相对高位，且边际向上。第二象限：供给相对出清。资本开支相对低位，且边际向上。第三象限：供给出清中。资本开支相对低位，且边

4、际向下。第四象限：供给相对过剩。资本开支相对高位，且边际向下。行业集中度四象限行业集中度四象限：衡量行业集中度：衡量行业集中度 用行业主营收入 CR4 衡量行业集中度情况，频率为季频，横轴表示行业集中度的分位数水平（2010 年至今），纵轴表示行业集中度分位数的季度变化（如2026Q1 主营业务收入 CR4 分位数-2025Q4 主营业务收入 CR4 分位数），刻画行业集中度四象限。第一象限：行业集中度抬升。集中度在相对高位，且边际向上。第二象限：行业集中度抬升。集中度在相对低位，且边际向上。第三象限：行业集中度下降。集中度在相对低位，且边际向下。第四象限：行业集中度下降。集中度在相对高位，且

5、边际向下。竞争格局优化的行业：装修建材竞争格局优化的行业：装修建材 筛选资本开支低位向上（第二象限），行业集中度高位向上（第一象限），且净利润转正的行业，分别为自动化设备、休闲食品、饰品和装修建材。综合考虑行业属性及重资产程度，装修建材竞争格局明显改善。1）行业属性：对于制造业和周期性行业，产能周期的特征更加明显。休闲食品、装修建材、自动化设备、饰品四大行业中，装修建材和自动化设备符合行业特征，受产能周期的约束更强。2）重资产程度：重资产行业，往往才有资本开支的周期。因此，在此框架中加入对行业重资产程度维度，我们用 2016-2025 年申万二级行业（固定资产+在建工程）/总资产的平均值衡量行

6、业重资产的程度，休闲食品、装修建材、自动化设备、饰品的行业重资产程度分别为 26.8%、24%、13.6%和3.8%。自动化设备、饰品的重资产程度较低，资本开支或难以形成约束。风险提示风险提示 竞争格局优化进程不及预期、经济复苏程度不及预期、美联储超预期加息。分析师：廖静池分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 分析师：王大霁分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 分析师：赵闻恺分析师：赵闻恺 执业证书号：S1230524100006 相关报告相关报告 1 把握 V 型反弹：TACO 指数与交易策略 2026.05.15 2 沃什上任对美股、A 股、港股分别