【兴证国际证券】营收利润稳增，资本开支加速扩张-260515（4页）.pdf

1、 海外公司点评报告|资讯科技业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 公司评级 买入（维持）报告日期 2026 年 05 月 15 日 基础数据基础数据 05 月 14 日收盘价（港元）460.20 总市值（亿港元）41,961.00 总股本（亿股）91.18 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外 TMT】腾讯控股：游戏业务强劲复苏，AI 赋能广告收入增长-2025.12.03【兴证海外 TMT】腾讯控股：营收利润双超预期，AI 赋能开始兑现-2025.05.17 分析师：洪嘉骏分析师：洪嘉骏 S0190519080002 BPL829 分析师：

2、翁嘉源分析师：翁嘉源 S0190523060002 请注意:翁嘉源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 腾讯控股(00700.HK)营收利润稳增，资本开支加速扩张营收利润稳增，资本开支加速扩张 投资要点：投资要点：2 26Q16Q1 业绩稳健，收入利润双增。业绩稳健，收入利润双增。26Q1 营收达 1,965 亿元人民币（下同，yoy+9%），Non-IFRS 归母净利润 679 亿元（yoy+11%）。毛利率同比提升 1ppt 至 57%，主要由于高毛利率业务（游戏、营销）收入贡献增加，部分被 AI 相关设备折旧及运营成本增加所抵销。剔除新 AI 产品（

3、Hy3、元宝、WorkBuddy 等）后，Non-IFRS 经营盈利同比增长 17%至 844 亿元。资本开支加速资本开支加速扩张扩张。26Q1 资本开支 319 亿元（yoy+16%，qoq+63%），主要投向 IT 基础设施（电脑设备、数据中心等），以持续提升 AI 能力。同时公司表示，资本支出将大幅增长（substantialincrease），尤其是在今年下半年随着更多中国设计的 ASIC 芯片陆续到货，增长速度将会加快。游戏：游戏：长青游戏流水创新高，春节错位压制收入确认节奏。长青游戏流水创新高，春节错位压制收入确认节奏。26Q1 本土游戏收入 454 亿元（yoy+6%），收入增速

4、滞后于流水增速，主要由于 26Q1 春节假期晚于 25Q1，导致更多收入递延至本季之后确认。王者荣耀、和平精英、三角洲行动等多款长青游戏流水均创季度新高，新游洛克王国：世界亦表现亮眼。国际游戏收入 188 亿元（yoy+13%），得益于部落冲突：皇室战争、鸣潮及无畏契约PC 端收入增长。广告：广告：AIAI 驱动广告增速环比提速。驱动广告增速环比提速。26Q1 营销服务收入 382 亿元（yoy+20%）。增长受益于公司升级 AI 驱动的广告推荐模型、扩展微信生态系统内闭环营销能力，带动广告表现提升及广告单价上涨。互联网服务、电子商务及游戏行业广告主投放增长尤为显著。智能投放产品矩阵腾讯营销

5、AIM+赋能了广告主约 30%的营销服务投放金额，并在小游戏、短剧和微信小店广告主中获得广泛应用。投资建议：投资建议：腾讯主业保持稳健，同时开始加大 AI 投入，本季度资本开支环比增长 63%，同时人工智能不断赋能公司业务。预期 26/27/28 年收入分别为8,205/8,756/9,354 亿元人民币，Non-IFRS 归母净利 2,518/2,590/2,791 亿元人民币，维持“买入”评级。风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(亿元)7,518 8,205 8,

6、756 9,354 同比增长 13.9%9.1%6.7%6.8%Non-IFRS 归母净利润(亿元)1,919 2,518 2,590 2,791 同比增长-13.8%31.2%2.9%7.8%毛利率 56.5%57.1%57.5%57.8%Non-IFRS 归母净利润率 25.5%30.7%29.6%29.8%Non-IFRS 基本每股收益(元)20.4 26.8 27.5 29.7 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 海外公司点评报告|腾讯控股 请阅读最后评级说明和重要声明 2/4 附表附表 资产负债表资产负债表 单位：亿元 利润表利润表