4月金融数据解读：票据冲量居民去杠杆-260514（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0505月月1414日日14 4 月金融数据解读月金融数据解读票据冲量，居民去杠杆票据冲量，居民去杠杆 经济经济研究研究宏观宏观快评快评证券分析师：证券分析师：李智能李智能0755-执证编码：S0980516060001证券分析师：证券分析师：田地田地0755-执证编码：S0980524090003事项：事项：4 月我国新增社融 6207 亿元（预期 1.4 万亿元），新增人民币贷款-100 亿元（预期 4678 亿元），M2 同比增长 8.6%（预期 8.4%）。评论：评论：图1：金融数据分项一览资料来

2、源：Wind，国信证券经济研究所整理结论结论：4 4 月金融数据呈现总量偏弱月金融数据呈现总量偏弱、结构恶化的特征结构恶化的特征。社融新增社融新增 62076207 亿元亿元，同比少增同比少增 53925392 亿元亿元，增速回增速回落至落至 7.8%7.8%。信贷方面信贷方面，新增贷款罕见转负至新增贷款罕见转负至-100-100 亿元亿元，同比少增同比少增 29002900 亿元亿元。企业贷款同比少增企业贷款同比少增，票据融票据融资大幅提升资大幅提升（同比多增同比多增 40884088 亿元亿元），反映企业融资需求偏弱反映企业融资需求偏弱；居民贷款再次转负居民贷款再次转负，创历史新低创历史新

3、低，与楼市销与楼市销售回暖明显背离，或指向提前还贷意愿仍强。货币层面，售回暖明显背离，或指向提前还贷意愿仍强。货币层面，M1M1 同比小幅回落至同比小幅回落至 5.0%5.0%，实际货币流通放缓，实际货币流通放缓，与居民和企业融资意愿偏弱相印证。与居民和企业融资意愿偏弱相印证。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2当前企业信贷结构恶化当前企业信贷结构恶化、居民持续去杠杆居民持续去杠杆，后续内生需求修复仍待政策加力后续内生需求修复仍待政策加力。预计货币政策将维持适度宽预计货币政策将维持适度宽松松，更倚重结构性工具引导信贷投向更倚重结构性工具引导信贷投向，同时财政支

4、出需加快节奏以稳定内需同时财政支出需加快节奏以稳定内需。随着政策效能释放随着政策效能释放，金融数金融数据有望在二季度末出现边际改善。据有望在二季度末出现边际改善。具体看，4 月数据的几个主要特征：4 4 月新增社融约月新增社融约 62076207 亿元亿元，同比少增同比少增 53925392 亿元亿元，环比环比回落斜率高于历史均值回落斜率高于历史均值，表现偏弱表现偏弱。从同比角度看从同比角度看，去年信贷、非标金额、政府债券新增金额均高于今年同期水平，本月社融增速继续回落至去年信贷、非标金额、政府债券新增金额均高于今年同期水平，本月社融增速继续回落至 7.8%7.8%。相较去年同期，4 月社融同

5、比少增 5392 亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：信贷（贡献-84.3%）、非标（贡献-52.1%）、政府（贡献-12.3%）和直融（贡献 48.7%）。4 4 月信贷环比回落幅度大于季节性月信贷环比回落幅度大于季节性，同比维持少增同比维持少增，绝对金额罕见转负绝对金额罕见转负，表现明显偏弱表现明显偏弱。其中企业和居民其中企业和居民信贷表现均偏弱信贷表现均偏弱。宽口径下（非社融），当月新增信贷为-100 亿元，同比少增 2900 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增-3812 亿元，同比少增 4566 亿元。4 4 月当月当月月存款增加存款增加 27002700 亿元，同比少减亿元，同

6、比少减 71007100 亿元，亿元，M2M2 同比增速回升至同比增速回升至 8.6%8.6%。从结构看，居民、企业存款减少，非银、财政存款增加。同比看，居民存款多减，企业存款少减，非银、财政存款多增。与此同时与此同时，4 4月月M M1 1同比同比增速增速较较3 3月小幅回落月小幅回落（回回落落0.1pc0.1pct t至至5.05.0%），而去年同期基数较小而去年同期基数较小（去去年年4 4月较前月回月较前月回落落0.1pct0.1pct），指向实际货币流通有所放缓，这与居民和企业融资意愿偏弱相印证。指向实际货币流通有所放缓，这与居民和企业融资意愿偏弱相印证。图2：4 月新增社融表现偏弱图