【东方证券】A股上市保险2026年一季报综述：价值持续兑现，业绩分化加剧-260514（20页）.pdf

1、价值持续兑现，业绩分化加剧行情复盘：投资担忧压制估值，业绩扰动逐步落地5人身险：NBV延续高增，期交与分红险支撑价值改善.8投资端：资产规模延续增长，市场波动压制收益率.14权益波动拖累收益率，公允价值变动承压.14整体表现：业绩扰动落地，估值修复待续业绩概览：利润表现分化，经营质量延续改善1Q26上市险企营业收入普遍同比下降，主要受权益市场波动下投资收益和公允价值变动损益承压影响。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保营业收入分别同比-15.3%it-6.2%/-1.2%I-33.7%I-5.1%，其中新华保险降幅较大，中国太保相对稳健。1Q26上市险企归母净利润表现分化，投资端波

2、动是利润差异的重要来源。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保归母净利润分别同比-32.3%1-7.4%1+4.3%1+10.5%1-31.4%。其中，新华保险和中国太保实现正增长，主要受保险服务业绩改善、投资结构等因素支撑；中国人寿和中国人保利润降幅较大，主要受权益市场波动和公允价值变动损益承压影响。一季度利润表现更多反映投资端阶段性扰动，不改变负债端价值改善和财险承保质量优化的趋势。(divcenter)图1：1Q26上市险企营业收入阶段性承压(/divcenter)归母净资产整体保持增长，资本基础仍较稳健。1Q26末中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保归母净资产较2

3、025年末分别增长0.5%/mid.8%/5.8%/mid0.8%/3.4%。尽管一季度权益市场波动对利润表形成扰动，但主要上市险企净资产并未出现系统性收缩，资产负债管理和资本实力仍具备支撑。1Q26上市险企保险服务业绩均保持正贡献，投资业绩分化是利润表现差异的重要来源。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保保险服务业绩分别为243.7/276.1/101.8/53.3/156.0亿元，保险合同服务释放仍对利润形成支撑；投资业绩分别为-18.6/left.-109.9/23.5/30.5/cdot0.7right.亿元，其中中国平安和中国人寿投资业绩承压更为明显，中国太保和新华保险则

4、保持正贡献。1Q26上市险企经营端韧性仍在，利润分化主要来自投资端阶段性波动、资产配置结构和基数差异。行情复盘：投资担忧压制估值，业绩扰动逐步落地1Q26长端利率小幅下行，4月以来回落明显加快。4月以来，10年期国债到期收益率快速下行，低利率环境对险企新增资金及到期再配置收益率仍有约束，但债券价格上行带来存量债券浮盈，对投资端形成阶段性利好。预计2Q26债券浮盈将推动险企投资收益改善，带动利润表现回暖。1Q26权益市场阶段性回调，投资端波动成为压制保险股表现的主要因素。年初至3月末，沪深300和创业板指均出现震荡下行，权益市场回调直接影响险企FVTPL账户公允价值变动损益，并通过利润表放大单季

5、度业绩波动。4月以来权益市场明显修复，创业板指反弹幅度高于沪深300，权益资产价格回升带动市场对险企投资端压力的担忧缓解，预计TPL股票和基金占比较高、投向成长性行业的股票比重较高的险企有望受益。保险指数1Q26明显跑输沪深300，板块调整更多反映投资端和利润端预期下修。年初至3月末，保险指数持续回落，跌幅明显大于沪深300，主要受权益市场波动、公允价值变动损益承压以及一季报利润预期下修影响。4月以来保险板块跌幅有所收窄，但修复幅度仍弱于沪深300，反映市场对低利率环境、投资收益稳定性及利润修复节奏仍有分歧。个股层面，1Q26五家A股上市险企股价均阶段性承压，4月以来小幅修复。1Q26中国人寿

6、/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保分别下跌20.3%/17.5%/11.5%/12.2%/19.5%，跌幅均明显大于沪深300的4.3%。4月以来，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保分别-0.6%/+3.0%/-2.5%/+3.4%/-0.3%，其中平安和新华修复幅度相对较高，我们认为主要由于中国平安投资端整体较稳健、新华保险一季度利润端超预期。整体看，一季度板块回调已较充分反映投资端扰动，4月以来权益市场修复推动估值压力边际缓解，预计后续NBV持续高增和TPL账户压力缓释将推动保险板块估值继续修复。人身险：NBV延续高增，期交与分红险支撑价值改善1Q26主要上市险企人身险