【山西证券】2026Q1制造业务延续承压，零售业务经营及盈利能力改善-260514（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1纺织制造裕元集团（00551.HK）买入-A(维持)纺织制造裕元集团（00551.HK）买入-A(维持)2026Q1 制造业务延续承压，零售业务经营及盈利能力改善2026Q1 制造业务延续承压，零售业务经营及盈利能力改善2026 年 5 月 14 日公司研究/公司快报2026 年 5 月 14 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现来源：常闻，山西证券研究所市场数据：2026 年 5 月 13 日市场数据：2026 年 5 月 13 日收盘价（港元/股）：14.880年内最高/最低（港元/股）：19

2、.100/10.440流通股/总股本（亿股）：16.05/16.05流通股市值（亿港元）：238.76总市值（亿港元）：238.76来源：常闻，山西证券研究所分析师：分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：事件描述事件描述5 月 13 日，公司披露 2026Q1 季度业绩，2026Q1，公司实现收入 19.85 亿美元，同比下降 2.2%，实现归母净利润 3520 万美元，同比下降 53.6%。事件点评事件点评2026Q1 鞋履销量延续下滑中单位数下滑，盈利能力承压明显。2026Q1 鞋履销量延续下滑中单位数下滑，盈利能力

3、承压明显。制造业务方面，2026Q1，制造业务实现收入 12.55 亿美元，同比下降 5.5%。量价拆分看，2026Q1，公司成品鞋履出货量为 5690 万双，同比下降 8.1%，销售均价同比增长 2.4%至 20.52 美元/双。2026Q1，产能利用率同比下滑 1pct 至 90%，制造业务毛利率同比下滑 2.9pct 至 14.8%，主因短期订单波动，生产基地集中假期导致生产排产难度加大，人工成本上升，关税分担影响，共同推升单位成本。2026Q1，销售、分销及行政开支占营收比重同比下滑 0.1pct至 10.7%；其他净开支占营收比重同比提升 0.9pct 至 2.1%，主因汇兑损失增加

4、及加强研发投入；经营利润率为 2.0%，同比下滑 3.7pct。叠加所得税下降，2026Q1，制造业务实现归母净利润 1.86 亿美元，同比下降 70.9%，归母净利润率 1.5%，同比下滑 3.3pct。店铺数量下降但经营效率提升，零售业务营收降幅收窄。店铺数量下降但经营效率提升，零售业务营收降幅收窄。零售业务方面，2026Q1，零售业务实现收入 50.52 亿元，同比下降 1.1%，跌幅较 2025Q4 有所收窄。截至 2026Q1末，中国大陆直营门店为 3205 家，较年初净减少 105 家，同比下降幅度为 6.8%。2026Q1，零售业务毛利率为 33.6%，同比提升 0.9pct；销

5、售、分销及行政开支占营收比重为 28.5%，同比下滑 1.0pct；净其它收入占营收比重为 0.7%，同比下滑 0.6pct；零售业务经营利润率为 5.8%，同比提升 1.3pct。综合影响下，2026Q1，零售业务实现归母净利润 1.83 亿元，同比增长 32.5%，归母净利润率 3.6%，同比提升 0.9pct。投资建议投资建议2026Q1，公司制造业务出货量延续去年下半年以来中单位数下跌趋势，受益于产品组合延续优化，销售均价保持坚挺。制造业务本季度盈利压力有所加大，预计伴随各生产基地产能调配能力强化，2 季度有望环比改善。公司零售业务营收降幅收窄，盈利能力提升，经营呈现边际改善趋势。20

6、26 年 4 月，公司营收同比增长 6.6%，其中制造业务营收同比增长 6.9%，零售业务营收（人民币计）同比增长 0.1%。考虑制造业务 1 季度盈利能力下滑超预期，下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 3.58/3.82/4.14亿美元，同比增长-5.9%/6.6%/8.5%，5 月 13 日收盘价对应公司 2026-2028 年 PE 分别为8.5、8.0、7.4 倍，维持“买入-A”评级。公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2风险提示风险提示制造业务订单不及预期；国内消费恢复不及预期；汇率大